基础化工首席：宋涛

1、本周原油上涨，但国内煤炭等上游大宗品价格高位回落，影响周期品情绪。进入5月后，部分化工产品受季节性因素影响短期盘整或回落，整体供需格局仍维持向好态势。

海外经济尤其是发达国家复苏预期仍较强；由于化工产品价格指数基本与行业PPI同步，化工品价格全年仍有望持续维持高位，淡季价格持续维持高位是对化工行业细分领域最好的检验，同时周期品标的Q2业绩环比Q1仍有望上升！

2、从需求分解来看，目前化纤处于景气回落阶段，市场预期较低，我们建议重点布局，随着三季度需求旺季恢复，有望实现价量双升；地产周期持续维持高位，景气有望持续到四季度；1-4月国内玉米大豆进口量大幅增长，南美、北美、大洋洲等地区农业种植面积大幅度提升，我们预计整个农化景气尤其有望持续至明年上半年！

3、钾肥：全球钾肥产能9300万吨，2020年需求量在7000万吨，行业名义开工率74%，但其中Nutrien 名义产能2000万吨，实际每年产量1300万吨；EuroChem 名义产能800万吨，实际投产进度低于预期，实际产量220-300万吨，因此行业实际开工率接近88%。虽然2月国内大合同价格为245美元/吨，但是实际上印度、南美钾肥价格已经上涨至310、380美元/吨，我们预计随着全球种植面积及农产品价格提升，钾肥价格有望持续震荡上行。重点关注盐湖股份（500万吨），藏格控股（120万吨），亚钾股份（50万吨）。

4、MDI:万华化学公告2021年6月中国区MDI挂牌价，中国区聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（环比下调2400元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（环比下调2400元/吨）；纯MDI挂牌价21800元/吨（环比下调1200元/吨）。截止5月26日，华东市场价纯MDI  19550元/吨，聚合MDI  17050元/吨。

冰箱冷柜出口持续旺盛，聚合MDI需求基本盘稳固。从国内需求来看，占据聚合MDI需求半壁江山的冰箱行业需求维持旺盛，3月份国内冰箱产量分别为833.3万台，同比增长27%%，冰箱出口持续旺盛，3月出口382.6万台，同比增长30%；冷柜生产及需求同样旺盛，3月份冷柜产量421.2万台，同比增长60%，冰箱、冷柜行业产销两旺，看好21年冰箱冷柜领域聚合MDI需求持续向好。

成本支撑叠加检修将至，MDI价格有望企稳反弹。短期看，国内冰箱、氨纶等行业需求持续性较强，MDI直销需求基本盘稳固，然而近期外墙、管道、鞋底等需求虽然社会库存较低，但受多种大宗原材料涨价影响，下游工程多有延迟，MDI采购谨慎，导致近期MDI流动货源紧张程度有所缓解，价格震荡下行，但是短期看，纯苯、煤炭等主要原材料价格高企，成本支撑作用明显，同时，上海联恒、亨斯曼以及东曹等装置陆续开启检修，按照惯例科思创等装置也将会在6月份左右检修，成本支撑叠加检修季来临，我们预计MDI价格有望企稳反弹。

石油化工首席：谢建斌

基础化工高级分析师：李楠竹

【煤化工】继续重点推荐华鲁恒升、鲁西化工、江苏索普。我们从两个方面入手，首先说一下行业景气：投资者对于煤化工标的的担忧，在于认为景气存在从高位回落的风险，大的宏观格局来看，今年的油煤价差整体处于扩张区间，煤化工龙头的业绩会有持续的改善和提升。从细分品类来说，尿素、DMF、醋酸，都属于在过去五年资本开支不足、甚至有持续的产能退出，到了2021年开始体现出明显的供给缺口，使价格长时间处于很高的水平，按照产能周期一般18个月左右测算，DMF的景气周期从去年Q3开始，至少持续到明年的年初；醋酸的景气受下游需求增速较高的影响，虽然今年有50万吨的新增产能（增长率约5%），但仍难以完全弥补缺口，所以其景气周期可能持续更长的时间。所以行业龙头华鲁恒升、鲁西化工、江苏索普的业绩大概率会在未来几个季度不断增长，市场对于景气度持续性的担忧也恰恰给这些公司带来很大的预期差。另一方面是这些龙头企业的成长性，今年“碳中和”相关的信息发布后，市场对于煤化工龙头一直存在未来无法扩张的担忧，比如对于荆州基地能否获批一直存在疑虑，我们再次强调未来的五到十年时间里，煤化工产业将继续以结构调整为主，而非简单的一刀切完全限制，工艺领先、能耗优势突出的企业会一定会获得更多的生产资料的倾斜，现在我们看到的推迟更多的是操作层面上的妥协。我们继续对这些优质龙头的发展空间强烈看好。按照当前价格测算，华鲁恒升、鲁西化工、江苏索普的年化净利润分别为70亿、50亿和36亿，对应PE分别是8X、6X、4X。 

【粘胶短纤】最近价格有一些回调，也有一些投资者问我们粘胶的行情是不是结束了，在此再次重申一下观点，粘胶短纤是我们在本轮化纤景气行情中，最看好的一个弹性品种，并且继续看两年的大级别景气行情。核心逻辑在于纺织服装需求复苏带来的行业供需反转：2018-2020年行业深度亏损，底部产能退出约70万吨，行业有效产能自520万吨收缩至450万吨，前三大龙头市占率近70%；2020年纺织服装需求下滑、但无纺布需求增长70%，使行业在去年下半年逐渐达到了新的供需平衡。2021-2022年我们预计随着纺织服装需求的复苏和无纺布需求的持续增长，粘胶总消费量将达到370、400万吨，行业供给将出现缺口，价格上涨动力非常强。最近两个月粘胶短纤出现一些回调，主要是从去年8月涨到今年3月的过程中，下游企业一直处于备库存的状态，所以到了今年春天之后，下游手中已经有了一定量的粘胶库存；5月之后又进入了粘胶消费的淡季，生产企业手中库存也有增加，价格出现一定压力。但当前14000元的粘胶短纤，对应近9000元的溶解浆，行业基本又到了盈亏平衡线，在今年的供需格局下，只待下游需求恢复，行业将迎来新一波上升。推荐的弹性标的是三友化工和中泰化学，粘胶短纤涨价1000，两个公司的业绩增厚6亿、5.3亿。 

【纯碱、PVC】一般我们把这几个品种都放在地产后周期类别中，景气度我们也非常看好。纯碱价格已经从年初的1400，上涨到现在的1950元/吨，接近2000元的水平，主要演绎的逻辑是今年玻璃+化工需求的恢复。去年上半年纯碱行业有3300万吨产能、需求只相当于往年的85%左右；到了今年，现在行业现在有效产能3150万吨，且由于环保搬迁等原因可能还有180万吨产能退出，同时下游需求基本恢复到2019年水平，对应年消费量2700万吨，同时2021-2022年光伏玻璃扩产将额外带来需求年化150万吨增量，从供需平衡表上来看今年纯碱的实际产能利用率超过85%，是比2017年还要高的。尤其下半年光伏玻璃还在继续投产，在新增需求的推动下，纯碱今年的高景气度非常确定。

现在PVC价格达到9100元/吨。2021年国内有效产能约2500万吨，PVC自2015年以来产能复合增速低于2%、但需求增长维持4%，到2021年内需增长至2100万吨，供需已呈紧平衡；2021年海外PVC供给出现下滑，有望拉动PVC出口，成为本轮行情的催化剂。除了刚才提到的三友化工是纯碱+粘胶短纤双龙头、中泰化学是PVC+粘胶短纤双龙头之外，纯碱、PVC的弹性标的还可以关注山东海化（280万吨纯碱）、远兴能源（180万吨纯碱、800万吨在建天然碱）、中盐化工（240万吨纯碱+40万吨PVC）。 

【钛白粉】最后更新一下钛白粉行业的情况。自4月中旬我们发布行业深度报告以来，龙蟒佰利和中核钛白都有非常好的表现。我们再次重申坚定看好钛白粉景气周期的高度和持续性，最新一周金红石型钛白粉的成交均价已经达到了21000元/吨，突破了2017年周期的高点，新单的成交还在不断把价格向上抬。从供需平衡来看，今年海外供给较去年收缩15万吨；需求端，国内地产竣工需求增长和美国地产周期上行，2021年总需求量710万吨、同比增长约7%。中国产能再次承担弥补海外缺口的作用，预计21年的产能利用率会达到90%以上。日前海外企业再度宣布从7月起上调钛白粉售价，或将助力本轮行情再上新台阶。

基础化工首席分析师 马昕晔

我们近期观察到磷化工整条产业链从磷矿石到黄磷到磷肥和草甘膦等价格都出现了持续的大幅上涨，我们认为整条产业链的景气度未来仍然将持续向上。 

其实早在2017年湖北、四川、云南等主要的磷矿石产地就陆续出台磷矿石相关减产政策，同时生态环保部在2019年的4月就印发了《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，国内未来不允许再新上磷肥的产能。国内磷肥的产能、产量2018、2019年国内磷肥也同比分别下滑14%、6%和15%、9%。但因为2016-2019年国内外粮价均处于下行趋势中，由于较高的库销比，所以整体的种植面积一直处于调减的过程当中，需求处于下滑中，由于2020年初国内外陆续爆发疫情，保障粮食安全成了重中之中，种植面积开始增加，同时主粮价格特别是玉米出现了持续大幅的上涨，从2020年初至今已上涨超过40%。国内外磷肥需求触底回升，特别是海外如印度、孟加拉国、巴西等主要用肥国需求旺盛，进口需求增长大。2020年印度、孟加拉国的二铵进口量同比分别增长60、62万吨至634万吨、119万吨。2020年全球磷肥总贸易量同比上升了130万吨至1900万吨。叠加原料磷矿石、硫磺和合成氨的价格上涨，国内外磷肥价格2020年初至今大幅上涨。

由于一季度为国内用肥的旺季，国内二铵的价格从年初的2400元/吨涨至3100元/吨，进入二季度国内农需淡季，磷酸二铵价格高位震荡，目前报价在3030元/吨，而二季度是国际出口的旺季，由于原料磷矿石、合成氨、硫磺等价格仍在继续上涨叠加海运费的上涨，海外出口价格仍在继续上涨，以中国FOB散货价格为例，从2020年初的372.5美元/吨涨至目前的545美元/吨，高于国内价格，目前国内生产企业主攻出口订单，各企业出口订单预计都已接至6月份。 磷肥出口量预计占国内产量的40%，近年来由于印度和巴西等需求的提升，出口量触底回升，由于印度目前的严峻形式，今年5月印度政府将磷酸二铵的补贴从原先制定的10231 卢比/吨大幅提高至24231 卢比/吨，进口补贴的增加将带动进度出口的需求。因此我们预计磷化工企业特别是磷肥产能大的企业，涨价业绩弹性较大，二季度单季度业绩环比仍较保持环比增长。进入三季度以后将迎来国内秋肥的需求旺季，届时国内磷酸二铵的价格有望看需求继续上涨。长期看未来全球磷肥的新增产能主要集中在摩洛哥的OCP、沙特矿业等有磷矿石资源的企业，而国内则受“三磷整治”的政策影响中小产能继续退出。而全球磷肥需求每年仍将保持在1-2%的平稳增长，主要是印度和巴西等。

投资建议：建议重点关注国内磷化工龙头云天化、兴发集团和新洋丰。云天化目前拥有磷矿石（自给率为80%）、合成氨（自给率为95%）等原料，产业链一体化程度高，成本低，且拥有445万吨的磷肥产能，据测算磷肥每上涨100元/吨，公司将增厚净利润约3亿。兴发集团拥有磷肥100万吨（其中60万吨一期满开，40万吨二期仍在调试中），据测算磷肥每上涨100元/吨，公司将增厚净利润约0.6亿元。新洋丰是国内磷酸一铵的龙头，目前拥有磷酸一铵产能180万吨。我们觉得磷化工企业的二季度业绩环比均有望增长。 

由于2017年以来的国内中小矿山的治理，国内磷矿石2017-2020年产量同比分别下滑15%、20%、3%。，今年磷矿石涨价滞后，从4月开始连续上调三次价格，目前湖北船板价28%高品位的矿石已从年初的涨到350元/吨涨至450元/吨，贵州30%车板价从年初的330元/吨上涨至470元/吨，由于下游需求的旺盛，磷矿石仍然供不应求，预计未来价格仍有继续上调的可能性，因为供给端严格的约束，且资源都集中在几家大的企业手里。建议关注云天化（磷矿石产量约1282万吨），兴发集团（磷矿石产量约517万吨）等。 

由于云南省雨季的推迟，蓄水量不够导致水电开工不足，省内限电降负荷，黄磷是高耗电行业，云南省黄磷产量国内占比接近50%，因此黄磷开工率骤降导致价格跳涨，上周报价17000，本周的报价已经上涨到23000了。据百川统计截止5月27日，国内黄磷行业开工率已下降为25.36%；云贵川装置开工率分别为0%、38.46%、67.43%。在2019年7月央视就曝光了国内黄磷企业的污染乱象，此后治理已关停了不规范的企业，目前国内黄磷产能基本有效，而历史上黄磷价格亦呈现出暴涨暴跌的情况，随着后续雨季的来临整体紧张的现象将缓解，但整体价格中枢有望抬升，建议关注兴发集团（黄磷产能17万吨，产量11-12万吨）、云图控股（黄磷产能6万吨）、云天化（黄磷产能3万吨）。 

目前价格已经上调至45000元/吨，价格趋势仍然向上，下游接受度尚可。2019年以来草甘膦价格持续下跌，曾经跌至2万以下，因此终端的库存一直处于低位，25分位，2020年由于农产品价格上涨带动草甘膦需求上升，下游有补库存需求，从25分位的库存补到50分位，直到现在库存也不高。国内95%的草甘膦是出口的，出口旺季是9-10月，我们预计价格可能突破上轮高点13年的5万多，目前是淡季涨价。

供给：草甘膦的国内外供给格局较好，目前全球CR3为70%，CR5为85%。国内外装置从去年开始陆续受影响，供给端有所下降，去年2-3月国内疫情导致兴发等主要生产企业开车率下降至5成左右，4月后逐步提升负荷。去年8月洪水对于和邦和福华的库存和开工率都有所影响，时间持续了两个月，影响的产量预计有4-5万吨。今年美国的灾难性天气影响孟山都产量2万吨，整体供给端影响的产量预计有15万吨。国内约72万吨产能，国外孟山都有38万吨产能，全球产能大约110万吨，全球需求量是70多万吨。未来基本没有新增供给，公司有5万吨草甘膦在建，预计明年二季度投产，是18年就备案的产能，在内蒙古，以后再新批产能就很困难了，国内的安全环保监管严格，2019年发改委限制性的公告。目前国内供给格局：江山7+福华15（已经合并）；兴发18+5；新安7；和邦5（还有20万吨双甘霖）；好收成6.2。

需求：随着种植面积和粮食需求和人口增长而平稳增长。过去几年是1-2%的平稳增长。未来有三个增量：1.转基因种子通过，国内草甘膦需求3-5年内翻倍，增加6万吨；2. 哥伦比亚开始在咖啡种植上用草甘膦；3. 巴西减少雨林面积来增加种植面积。

建议关注草甘膦板块相关个股兴发集团、新安股份等。