中信证券：21H2销量低基shυ+稳增长政策将明确拉动基建，重卡行业将在下半年将迎来明确的拐点
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①由于“国五”切换“国六”导致的行业需求透支，重卡行业自2021年7月起经历了持续一年的销量低迷，但中信证券认为当前时间是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计重卡行业销量在下半年将迎来明确的环比恢复。
②当前重卡企业PB估值已处于或接近底部：中国重汽A当前为1.2倍，历史底部约1.0倍，历史均值为2.0倍;潍柴动力A为1.5倍，历史底部约0.9倍，历史均值为2.4倍。在下半年行业基本面边际改善的背景下，行业已具备较高的安全边际。



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由于国五切换国六导致的行业需求透支，重卡行业自2021年7月起经历了持续一年的销量低迷，但中信证券认为当前时间是重卡行业明确的底部，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，预计重卡行业销量在下半年将迎来明确的环比恢复。



1）稳增长政策+低基shυ，bαn块有望明确回暖



在当前宏观经济增速下行压力较大的背景下，中央和各级地方政府均已出台或即将出台多项稳增长政策，这些政策将通过刺激基建、物流等方式对重卡需求形成正面影响。具体政策包括但不限于：




①汽车央企发放的900亿元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。
②国常会表示加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕，预计后续专项债发行有望提速。
③国常会提出优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，启动新一轮农村公路建设改造，预计后续基建项目储备将更加充足。




同时，由于2021年7月1日柴油重卡国六标准正式实施，重卡的平均单价提升2-3万元，同时部feng卡车用户担心国六车辆的油耗与可靠性不佳，因此选择在7月1日以前提前抢装重卡，一定程度上透支了行业下半年的需求。21H1销量基shυ极高，2022年1-5月行业销量同比-63%。2021年下半年的销量低基shυ+稳增长政策将明确拉动基建，预计今年七月起，行业同比Die幅将明显收窄至同比持平上下，并大概率从8月起同比转正。










2）重卡行业仍具有良好的竞争格局，销量回升后ROE有望快速修复



重卡行业的格局相对稳定，本轮行业下行周期下，行业的竞争格局和集中度进一步提升，1-5月行业CR5为86.3%，同比+0.6pct，其竞争格局并未受到周期下行的冲击。

复pαn行业公司的ROE及净利率情况，其在2015年均出现了阶段性低点，但行业销量触底后，行业企业的ROE及净利率均有快速和显著的回升。Q2作为行业本轮周期的底部，企业在盈利能力上或仍有承压，但若行业在Q3如预期逐步复苏，公司周转率、ROE与净利率有望出现明显的恢复。



另外，2022年是《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》的收官之年，商用车行业的龙头企业皆为国企，重卡行业龙头企业有望通过混改、Gμ权激励、Zi产重组、Gμ票回购等方式进一步推进国企改革落地。复pαn过往的国企改革行情，国企改革指shυ曾在2015年1月-8月以及2016年6月-2017年5月出现过两轮季度级别的行情，超额收益显著。对于商用车行业，主要头部企业均为国企及央企，且与地方财政、地方国Zi关联紧密，在国企改革收官之年的时间点，国企改革的主题性机会或将阶段性抬升商用车行业的估值中枢。







3）bαn块调整幅度已足够大，当前估值已具有安全边际



由于目前行业正处于景气低点，以PB估值方法考察业内企业的估值。以上ShΙ时间较长且历史业绩表现较好的中国重汽A和潍柴动力为例，本轮重卡Gμ票的下Die幅度（如重汽A为-66%，潍柴A为-50%）与时长（18个月）均已与行业销量大周期底部、大pαn大熊ShΙ时期的幅度类似。当前重卡企业PB估值已处于或接近底部：中国重汽A当前为1.2倍，历史底部约1.0倍，历史均值为2.0倍;潍柴动力A为1.5倍，历史底部约0.9倍，历史均值为2.4倍。在下半年行业基本面边际改善的背景下，行业已具备较高的安全边际。