预计21Q4归母净利润同比增长51%-70%，业绩高增符合预期公司坚持向供应链综合服务商转型，客户与产品结构持续优化。2021年实现归母净利润19.6-22.1亿元，同比增长519%-70%，远超股票期权激励计划中2021全年12.94亿元利润考核目标。其中，公司21Q4实现归母净利润3.04-5.54亿元。业绩整体符合预期，精益运营成效显现。
    全产业链服务深度推进，提质增效成果明显公司2021年盈利能力显著提升，我们判断主要受益如下三方面因素：1）业务模式方面，锚定制造业企业核心诉求，深化“全产业链服务”业务模式；2）客户结构方面，提升制造业客户占比，同时发掘存里优质客户服务延伸需求；3）盈利贡献方面，服务收益、价差收益、金融收益结构进一步优化。
    六五规划提纲挚领，中长期有望打造大宗供应链国际巨头公司此前发布六五规划，要求以成为世界一流供应链企业为目标，与战略型制造业客户深度合作，从而由此引领定位升级。我们看好公司三大看点助力打造大宗供应链国际巨头：1）服务增值收益逐步占据主导，单位利润稳步提升，如公司联手阿里打造农业产业级互联网平台，带动数智化供应链服务提质增效；2）“全产业链服务模式”复制推广至金属矿产、能源化工、新能源等板块，打造全新利润增长极；3）国际化战略扎实推进，以东南亚市场为起点辐射全球，其中印尼250万吨不锈钢治炼一体化项目已于2021年实现投产并盈利，预计全面投产将明显提升项目2022年利润贡献。
    估值相对成长性明显偏低，同时有望维持相对高分红，攻守兼备从增长角度看，根据我们预测，公司2020-2023年归母净利润复合增速29.1%，对应2021的PEG=0.32<1，估值相对成长性明显偏低。从托底角度看，考虑股权激励计划对业绩目标的设定，以及参考2020年公司分红比例56%（同比提升0.52pts），假设2021-2023年公司分红比例维持55%，根据我们预测2021-2023年合计股息收益高达20.9%。整体攻守兼备，确定性强。
    盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别20.84亿元、24.22亿元、2793亿元，对应PE分别92倍、8.0倍、6.9倍。考虑公司业务结构、客户结构、盈利结构、商品结构的不断优化，以及内生激励下的进取动力，维持“买入”评级。
    风险提示：大宗价格波动剧烈；产业链服务模式推广不及预期；国际战略推进不及预期。