【中信建投策略陈果一周机构交流小结：短期中性，中期乐观】-韭研公社

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【中信建投策略陈果一周机构交流小结：短期中性，中期乐观】

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-03-27 12:28:30

【中信建投策略陈果一周机构交流小结：短期中性，中期乐观】
领导好，
本周市场出现回调，市场短期缺乏利好信息和共识主线，机构预期较为低迷。
陈果与机构交流，代表性观点如下：
1. 当前是mini版18年，相似流动性背景是美国加息，中美利差窄，要等到美国出现衰退预期美股下跌，中国强宽松，市场见底反转。
2. 支撑今年市场的最大信念在于稳增长，验证这个信念的核心是解决房地产危机，要等。

陈果汇报观点如下：
一、年初我们认为A股今年很难，没有跨年行情春季躁动，战略上要基于保守防御的基调。下半年好于上半年。超预期的是上证3月就调整到3023点，主要指数估值基本回到疫情前，全A风险溢价接近历史极值区域。我们认为应该从谨慎转为中性，看短期是震荡基调，逢低布局，看半年左右维度要更乐观，因为随着时间的推移，环境将变得越来越有利。
二、 A股的核心矛盾还是：1. 盈利下行与政策力度 2. 美联储加息周期 3. 俄乌冲突及中美。我们逐个看未来演变。
三、第1个问题，近期新增疫情，1-2月经济数据，3月降准降息落空，市场此刻非常难受。往后看，可逐步乐观，需要一个过程。这类内部问题，本质上在A股历史上演绎了很多次，每一次情况都有不同，每一次结局都是成功稳住。一个普遍的规律当前依然适用，随着时间的推移，中国经济会越来越接近衰退后期，而政策的节奏与力度有望越来越快越来越强，这个过程会使得未来3-6个月这第1个问题不断改善。
四、第2个问题对A股的影响可分三个层面：担心美股下跌导致估值参照下移，担心外资流出，担心制约中国货币政策，但未来并不值得太担忧。现实情况是美联储明牌了加息缩表计划，但基本面支持美股并未下跌，外资流出有趋缓迹象，所以A股不应该因此担心美联储加息。而如果未来出现衰退和美股下跌，那么参考18年四季度反而可以认为是利好。至于对中国货币政策的制约担忧，这和第1个问题相关，是个问题，但我认为有理由预期权衡结果是稳增长比稳汇率更本质更优先。实践上参考15年美国处于加息周期，8月人民币贬值背景下，中国继续降准降息直至16年一季度经济稳住。这个判断的验证点是4月，包括zzj会议和MLF、LPR等。我认为届时这第2个问题，市场担忧会缓解。
五、第3个因素的影响包括风险偏好、滞胀担忧和中美。前期外资流出多和这个相关。我认为，达成和平协议最终符合绝大多数人利益，俄乌之间强势的依然还是俄，俄罗斯的倾向是5月9日之前解决冲突。因此我认为要做好一个准备，这第3个因素是有可能在短期就出现显著改善的。
六、近期市场一个流行的共识是二季度谨慎，三季度乐观。一个普遍规律是，如果普遍三季度乐观，那么二季度就不需要过于谨慎。我认为综合上述对谨慎理由的评估，我倾向是未来三个月偏震荡，未来六个月偏向上。
七、短期我们认为需要基于防守反击的基调，寻找受益于第1个问题边际改善的机会，比如一部分地产、银行包括地产链条等。寻找企业在整体经济下行中具备盈利相对优势且估值已经具备配置价值的方向，比如包括军工等一部分高景气先进制造业和医药等。布局可能受益于第3个问题改善的。比如俄乌冲突平缓，另一边美联储也在加息控通胀，后面油价商品价格可能出现回落，成本下行还是会出现。
八、前途是光明的。很多人认为今年像12也有人认为像18，无论是12年还是18年，市场当年的线索并不清晰，很多都是防御性机会，但之后市场都是在经历了宽松、稳增长、对硬着陆等担忧消除后，开始进入持续的成长股牛市。

欢迎讨论交流，
陈果敬上

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