行业近况

近期我们对聚醚胺行业进行跟踪，我们认为受益于风电发展聚醚胺长期增长潜力大，短期来看3Q22或受下游库存高企及原材料价格回落影响、价格承压，向前看风电装机提速4Q22值得期待。

评论

风电是聚醚胺需求增长主要动力，十四五增速或超预期。2020年聚醚胺前三大需求分别是风电(62%)、建筑(25%)及胶粘剂(4.5%)，风电需求是聚醚胺第一大终端市场，同时也是增速最快的市场。根据中金电新组最新乐观预测，中国风电装机量有望从2021年的48GW增长至2025年的90GW，CAGR为17%。我们据此上调风电用聚醚胺需求从2021年的5.4万吨增长至2025年的9.4万吨CAGR为15%(考虑风电叶片大型化单GW消耗量下滑)，总需求2025年有望达到13.3万吨。

高成长赛道吸引新进入者，2022年暂无压力。2022年行业新增产能主要是晨化股份(1万吨左右)，皇马科技(0.4万吨)均已投产，此外正大新材料规划投产4万吨(间歇法，达产开工率约为60%左右)目前因不可抗力推迟，我们认为2022年产能扩张基本已经完成。由于行业增长强劲，目前扩产计划众多，存量企业中晨化、皇马均有万吨级储备项目，此外万华化学4万吨项目已环评，我们判断或于2023年末逐步投放。

短期来看下游库存压力未消，原材料跌价，聚醚胺价格或承压。以D230为例，据百川数据该型号报价从去年末高点的近5万元/吨持续回落，上周进一步从3.5万元/吨下跌至3.0万元/吨，实际成交价或低于此。我们以本周初环氧丙烷及丙二醇价格计算，生产成本为1.12万元/吨，对应单吨净利润或下跌至低于1万元/吨。短期来看，二季度受上海疫情影响，树脂改性企业开工较差，原材料库存水平偏高;另一方面，环氧丙烷今年扩产速度较高，随着油价下行，我们预计其价格中枢面临大幅下行，成本端支撑减弱。基于此，我们认为3Q22聚醚胺价格或压力仍存。

估值与建议
推荐皇马科技等聚醚胺生产企业。随着聚醚胺行业进入高速发展期，我们认为主要生产企业将受益于此进程。我们重点推荐皇马科技，当前拥有0.8万吨产能，此外公司规划再新增1万吨产能装置，届时公司聚醚胺产能将达到1.8万吨。除此之外，晨化股份(未覆盖)、阿科力(未覆盖)及正大新材料(未上市)也是聚醚胺行业重要生产企业，建议关注。

风险:风电装机量低于预期，万华等化工龙头企业加速布局，安全环保等生产经营风险。