1H20业绩基本符合预期

公司公布1H20业绩：收入37.3亿元，同比+22.6%；归母净利润4.5亿元，同比+409.6%，扣非归母净利润3.1亿元，同比+322.2%。其中2Q单季收入15.1亿元，同比+33.5%，归母净利润1.9亿元，同比+300.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+315.3%，业绩位于此前业绩预告区间中枢偏上，基本符合我们的预期。

发展趋势

2Q收入增速环比1Q提升，零售渠道增长良好，餐饮端逐步改善。公司1H收入同增22.6%，其中2Q收入同增33.5%，相较1Q环比提速。分渠道看，公司在零售端加快消费场景导向的产品创新，提升经营效益，拓展市场空间，上半年在连锁KA直营及经销等零售渠道实现26.1%的收入增速；餐饮端上半年受疫情影响同比下滑2.9%，二季度末随餐饮复工、渠道补货政策而实现增长，我们预计下半年有望随疫情逐步消除而恢复正增长。展望2H20，我们判断整体收入有望延续快速增长趋势。

2Q毛利率环比1Q继续抬升，料2H延续上升趋势。公司2Q毛利率39.9%，同比+8.3ppt，环比+2.8ppt，整体提升明显。分产品看，水饺/面点/汤圆1H20毛利率分别同比提升+7.1%/+7.0%/ 4.6%，主力品类盈利能力均有提升。我们认为公司全年将受益于围绕消费场景的品类矩阵日趋丰富、产品研发实力提升、产品结构升级规模化采购能力提升，从而实现毛利率的稳步提升。

2Q销售费用率继续降低，净利率同比大幅提升。公司2Q销售费用率18.6%，同比下降3.9ppt，1H20市场费用率同比下降3.2ppt，体现公司改善渠道质量、提升经营效益、控制成本费用收到良好成效。管理费用率6.9%，同比增加2.3ppt，公司表示主因人员薪酬费用增加所致。毛利率提升与费用管控推动下公司2Q归母净利润实现300.9%的增长，利润率同比大幅提升8.6ppt，我们认为公司疫情期间积极调整产品结构、改善渠道质量，盈利水平提升明显，下半年产品、渠道端继续发力，盈利能力有继续提升空间。

盈利预测与估值

考虑2Q零售渠道收入增长较快、餐饮端有改善趋势，故上调2020/2021年收入预测6.1%/8.4%；考虑1H利润率水平大幅提升，故上调2020/2021年EPS预测34.2%/37.9%至0.88/0.97元。现价对应2020/2021年42/38倍P/E，上调目标价37%至43.82元，对应2020/2021年50/45倍P/E，较现价有19%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

原料成本波动，行业需求波动，行业竞争加剧，食品安全事件。