[庆祝]大证券IT业务快速增长，核心产品取得亮眼表现。21年公司在证券期货、信托、基金等行业实现快速 增长，其中机构业务线、财富管理业务线均实现了头部券商案例落地，资管业务线新增多家基金、资管、 保险客户，数据产品、期货业务等均实现了新产品的落地。传统优势产品综合账户管理和集中运营系统保 持领先优势，承建多家券商项目，并在头部券商实现了上线运行。新交易体系核心产品A5核心交易系统在 数家券商完成测试并逐步切换客户上线，HTS极速交易系列产品在多家券商中完成了对原快速交易系统的替 代或升级，HTS期权做市商系统在多家头部券商上线运行。此外，公司还积极推进大证券IT业务外延布局， 先后投资倍发科技、上海复融等并联合研发推出多款产品，对公司财富管理、资产管理以及机构投研领域 的产品体系实现了有效补充。
人工费用增加短暂拉低毛利率，多举措助力未来人效提升。21年综合毛利率下滑3.51pct，其中定制 软件毛利率下滑3.82pct，主要系成本占比82%的人工费用同比增长59.46%，
原因：1）人员规模扩张就较 快（YoY +33%，净增491人）；2）行业用工成本提升，公司人员薪酬增加。人工费用提升也带动研发费 用快速增长，全年研发费用YoY +39.10%，研发费用率24.54%（同比降低0.81pct）。
公司自去年下半年 起采取多项措施以提升人效水平：
1）启动项目研判工作，对项目盈利性加以区分，主动筛选高毛利项目；
2）对全产品线加以梳理及调整，变革内部架构，整合内部资源提升整体运行效率；
3）坚持“基础平台+应 用方案”路线，采用自主研发的灵动业务架构平台提升研发效率。我们预计随着上述措施持续落地，公司产 品化程度将逐步提高，进而带来毛利率的回升以及长期人效的提升。
考虑股权激励费用摊销，调整公司22-24年归母净利润1.74/2.36/3.15亿元，当前股价对应26/19/14x PE，公司前期持续加大产品线扩张，后续陆续进入收获期，维持强烈推荐。
