【三安光电】不惧调整，再次强Call

全球少数、国内唯一具备SiC全产业链生产能力的核心标的

方正科技&电子团队

我们于大跌之际底部发布百页深度，强烈推荐SiC国内龙头三安光电，在下游SiC应用的不断渗透的背景下，经过一个季度的连续调整，我们认为三安将会迎来补涨以及价值回归，建议重点关注。

1.三安SiC布局：三安光电是除Wolfspeed、Sicrystal及意法半导体外，全球少数、国内唯一能够进行SiC全产业链生产的公司，从上游的SiC衬底到下游的SiC器件全链条布局。17年收购Norstel，20年收购北电新材（主做SiC衬底，国内唯一拥有海外SiC专利的公司），目前产品良率稳居国内前列，采用其衬底制作的芯片质量达到业内领先水平。

2.三安SiC产能情况：总投资160亿的国内首条、全球第三条SiC垂直整合产业链——湖南三安项目已在年中点火量产，生产并销售6寸SiC导电衬底、4寸SiC半绝缘衬底、SiC二极管外延、SiC MOSFET外延、SiC二极管外延芯片、SiC MOSFET芯片等，预计全部建成达产后，碳化硅功率器件产能将从目前的2.4万片/年提升至36万片/年。

3.三安SiC拓客进展：20年三安集成完成了SiC MOSFET器件量产平台的打造，首发1200V 80mΩ产品，下游多家客户处于样品测试阶段。目前SiC二极管2021年上半年新开拓客户518家，出货客户超过180家，超过60种产品已进入量产阶段，在多项细分应用市场标杆客户实现稳定供货，借助在欧美日韩等国家和地区的技术和销售布局，已与国际标杆客户实现战略合作，海外市场已有所突破。SiC二极管已有2款产品通过车载认证并送样行业标杆客户，处于小批量生产阶段。SiC MOSFET工业级产品已送样客户验证，车规级产品正配合多家车企做流片设计及测试。

预计2021-2022年公司实现营收分别为123.20、160.06亿元，归母净利润分别为21.38、29.40亿元。

风险提示：疫情超预期反弹影响生产；Mini LED等新型显示应用普及不及预期；传统LED行业需求萎靡；长沙、湖北等项目的产能释放进度不及预期；碳化硅等化合物半导体材料成本下降困难，技术迭代不及预期等。