优质床垫龙头：公司品牌创立于2004年，主营床垫、床架等品类，定位中高端市场。经过多年品牌及渠道 打造，根据我们测算，21年公司床垫市场份额8.6%，稳固第一，并且依托强大的上下游话语权及自身优异 运营，整体周转、现金流均明显优于行业。 以品牌力构建为核心，支撑全体系步入正循环：公司品牌力的塑造是其快速成长的核心，本文重点梳理了 公司品牌力打造的过程。

并且我们认为公司在品牌力逐渐形成后，整体品牌溢价、成本控制优势逐步凸 显，经销商在长期高利润率（经测算中性预计渠道净利率（未考虑税收）可达14%）支撑下，逐渐由外驱 力转变为内驱力推动营销积极性及售后服务完善，持续夯实公司品牌力，全体系良性循环已形成。 

未来收入增长来源在哪：1）床垫行业正迎渗透率加速提升、更新周期缩短、产品消费升级阶段，公司主品 牌显著受益；2）公司完善床垫子品牌布局，抢占各价位段市场份额，参照海外成熟市场，公司份额仍有约 1倍提升空间；3）公司沙发品类扩张开启，21年营收同比增长173.7%至3.6亿元，并且智能床垫持续迭 代，两者共同打开长期增长空间。

 未来利润端怎么看：1）随着原材料价格边际回落，短期利润修复将显现，基于三大原材料成本均下降10% 的假设下，预计公司毛利率有望提升1.4pct。2）随着华东基地投产后，公司有望进一步提升自动化能力， 优化制造成本，支撑公司中长期延续较高盈利水平。 我们预计22-24年公司的EPS为1.95/2.46/2.95元，考虑公司拓品类带来的未来成长性，给予公司23年合理估 值23倍，对应目标价为56.5元，首次覆盖，给予“买入”评