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【国君食品】古井贡酒2022H1业绩快报点评：22Q2业绩超

五一路牛仔

航行五百年的公社达人

2022-07-31 17:35:59

【国君食品】古井贡酒2022H1业绩快报点评：22Q2业绩超预期，区域龙头弱复苏延续

维持“增持”评级，根据22H1业绩表现上调22年及之后盈利预测，预计2022-24年EPS分别为5.72元（+32%）、6.94元（+21%）、8.23元（+19%），上调目标价至249.6元。

订单执行度高，结构上移、费率降低，22Q2古井业绩超预期。
22Q2单季度营收同比+29.6%，超出前期预期，结合预收款推算古井22Q2末已完成全年订单任务75%以上，草根调研反馈合肥等强势地区完成全年订单近80%，22Q2外部环境承压之下古井强势渠道力体现。公司22Q2归母净利同比+45.4%，显著超预期，对应22Q2净利率同比提升2.4pct，我们推测主要系：1）期内古8以上高速放量延续，带动产品结构继续上移；2）期内货折及销售费用端支出有所降低，驱动毛销差进一步抬升。

需求承压不改区域酒贝塔，区域龙头弱复苏逻辑延续。
结合我们近期多市场调研，古井上半年收入端表现超预期，很大程度归功于期内献礼及古5等中低端单品持续放量，我们认为主要系疫情扰动下居民收入波动导致消费决策更加偏重性价比，以及居家消费占比提升所致，该部构成22年苏酒及徽酒等区域龙头业绩弱复苏的核心；考虑到合肥等安徽核心市场上半年受疫情扰动较小，且古井8年以上依旧在山东等省外市场维持相对较高的费用支出，公司古8以上增速依旧显著领先于古8以下单品，产品结构改善逻辑延续。

渠道具备继续发力基础，继续看好古井业绩韧性。
展望后续，公司受益于区域酒弱复苏逻辑，古8以下单品呈现良动销、低库存状态，古井整体库存水平处于可控，合肥等核心市场库存仍保持在历史相对低位，我们认为，22下半年白酒总需求大概率伴随宏观经济边际翘尾而呈现一定幅度修复，古井有望凭借低库存优势继续发力，抢占需求，考虑到期内费率仍有下行可能，继续看好古井业绩韧性。

风险因素：经济复苏进度低于预期，疫情在核心市场点状爆发。

国君食饮訾猛/李耀

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