Tpu产品老玩家-道恩股份-韭研公社

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Tpu产品老玩家-道恩股份

拉萨团结路发哥

2022-08-01 12:31:12

美瑞新材大号二连的逻辑（附机构调研）：

主业规模持续扩张，下游高端产品加速渗透。公司主营产品为TPU，目前拥有产能约8.5万吨/年，2022年底产能有望扩增至10万吨/年，2023年底总产能规模有望达20万吨/年，主业体量将实现翻倍增长。公司下游TPU高端领域包括车衣膜、高端鞋材等，持续实现国产替代，应用占比不断提升，主业有望实现量价齐升态势。

受益于大宗原料价格下跌，成本端压力逐步缓解。公司主要原材料聚醚多元醇、纯MDI、BDO、己二酸价格较上半年均价均有较大幅度下滑，分别下滑26.8%、6.09%、49.6%、23.8%，成本端压力大幅缓解。同时，由于TPU产品更靠近终端市场，价格传导存在滞后，价差持续拉大增厚公司盈利。

布局特种异氰酸酯，打开长期成长空间。公司与鹤壁煤化工拟15亿元投建12万吨/年特种异氰酸酯项目，包括HDI 10万吨、CHDI 1.5万吨、PPDI 0.5万吨，建设周期约18个月，现已取得环评和能评。其中，公司拥有55%股权，员工持股平台拥有30%股权，鹤壁煤化工拥有15%股权。

预计公司2024年拥有约14.5亿元中枢利润，按目前市值测算仅3X PE。主业方面，考虑到公司TPU产品高端应用领域持续渗透，2024年单吨盈利中枢有望增长至2000元，20万吨/年的产能将提供公司约4亿利润。特种异氰酸酯方面，目前国内HDI市场价格约69500元/吨，生产成本约35000元/吨，目前单吨利润达28000元/吨。考虑公司项目投产后价格或出现回落，但己二胺国产化同样降低成本压力，保守估计单吨利润约16000元/吨，折合归母净利润约10.5亿元。

道恩股份：
拥有tpu生产线，产能一万吨