国检集团 (603060) 深度：多元化布局初成
王小明
长线持有
2021-05-24 08:29:25
综合性检测布局初见成效，估值性价比突出
国检集团自中国建材总院内部检测资源整合组建而成，2016年上市后在资本市场的形象就是中国建工建材检测龙头。我们认为公司的业务和战略自2018年来发生显著变化，已完成向食品/环境检测领域的拓展，逐渐降低地产周期对业务的影响，朝着国内一线综合性检测公司迈进。但市场对于其战略转型的决心和行动力认识不足，公司估值（35x）相较于市场认可的综合检测公司华测检测（74x）/广电计量（56x）存在明显的折价。我们认为公司的执行能力已被逐步验证，估值有望向综合性检测看齐。
多元化检测公司基于优异的抗周期能力和协同性，拥有明显的估值溢价
检测公司的多元化发展可以增强其自身的抗周期波动能力，同时对单一产品线来说，背靠多业务多区域的集团股东可以依靠其更广泛的网络和更强大的品牌实现交叉销售，分包非核心的测试给集团内更专业的实验室，聚焦优势项目，降低边际成本。资本市场较为认可的综合性检测公司华测检测74x、广电计量56x相较于细分领域龙头电科院23x、中国汽研26x等有明显溢价，体现的正是抗周期性和管理输出能力。
国检集团向综合性检测公司迈进，估值提升空间显著
国检集团21E PE 35x部分反映了公司相对其他单一领域检测企业的优势，但相较于华测74x、广电56x存在明显折价。我们认为市场忽视了公司进军第三方检测龙头的决心与执行力。从公司历次的收购来看，其收购的估值较低（PE基本小于15x），且持股比例多在51-70%之间，在放大资本的杠杆效应的同时给予原股东充分的灵活性，子公司在被并购整合后持续增长。公司计划十四五通过内生+外延力争收入CAGR达25%，我们认为这一目标彰显其对于并购扩张、战略转型的决心，且公司的执行能力已经多次验证，估值有望向综合性检测公司看齐。
中长期有望持续增长，重申“买入”评级
我们预计21-23年归母净利为2.88/3.48/4.30亿元，对应EPS 0.67/0.81/1.00元。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值40x，考虑到公司管理能力强化、ROE行业领先，且利润结构持续优化（不考虑潜在并购，我们预计食品和环境检测毛利占比将从20年的22%升至23年的30%），给予21年50xPE，目标价33.50元（前值30.72元），维持“买入”。
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国检集团
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真知无价，用钱说话
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