【国君化妆品】贝泰妮业绩预告点评：业绩符合预期，2022持续高增可期

投资建议：基于21Q4大促优异表现及品牌向好趋势，上调2021-2023年利润预期至8.51（+57%）、11.77（+38%）、15.88（+35%）亿元，维持增持评级。

公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利润8.2-8.9亿元，同比+51%~64%，扣非后归母净利润预计为7.7-8.4亿元，同比+50%-64%；单Q4预计归母净利润4.65-5.35亿元，同比+42%-63%，业绩符合预期。其中非经常性损益为4500-5500万元，主要系闲置资金现金管理的投资收益与政府补助。在行业增长降速、流量成本提升的大背景下，公司维持高速增长与良好盈利能力，品牌效应凸显。

 

线上持续捕捉渠道红利，线下谨慎扩张维持专业调性，22年全渠道预计稳步扩张。根据爬虫数据及我们盈利模型，预计公司2021年收入同比增长约50%，其中薇诺娜天猫旗舰店GMV同比增长40-60%；抖音直播全年GMV超3.5亿，成功把握红利渠道。线下在OTC、屈臣氏等专业渠道进行稳步扩张，预计增速快于线上。展望2022，公司天猫渠道有望维持稳定高增，抖音、快手等直播电商持续贡献增量，线下OTC网点持续扩张，院边店、屈臣氏等通过产品差异化、会员精细化运营进行单店优化。

 

子品牌厚积薄发，成长可期。子品牌薇诺娜baby在经过一年多线下沉淀后，逐渐完善线上布局，21年双十一期间进入天猫婴童护肤类目TOP10，黑马姿态明显。2022年baby产品线有望进一步丰富，在0-3、3-6，6-12三个年龄区间分别推出针对性产品，持续践行“专业”品牌理念，2022年规模有望破亿。X品牌“AOXMED”产品已逐步通过备案，部分产品已进入临床尾期，预计于22年5月面市，品牌计划聚焦全皮层抗衰，初期以线下医美机构为突破口，积累成熟后再逐步放大。

 

公司功效护肤龙头地位稳固，在功效护肤红利持续（预计近3年复合增速20%以上）、且化妆品新规对功效宣称监管趋严的环境下，行业马太效应有望显现。同时随子品牌逐步发力，未来有望贡献新增长极，积极布局！