2、货币存款:“社融-M2”剪刀差倒挂加剧,“资产荒”延续。 财政存款在7月加速投放,同比多减1145亿元。M1同比增长6.7%,M2同比增长12.0%,M2增速达到近五 年最高,“社融-M2”剪刀差进一步倒挂,达到-1.3%(前值-0.6%),7月流动性被动延续宽松,资金利率维 持低位,但实体融资需求低迷导致资产端增长乏力,居民企业储蓄意愿仍较高,“资产荒”延续。
3、往后看,若四季度无万亿以上的专项债提前批发行,社融增速大概率已经见顶。一是地产链融资风险较 大,二是财政发债托举并不明朗。 受地产风波冲击,7月居民中长贷明显弱于季节性,完全扭转了自5月以来的同比改善趋。中性情形下,我 们认为地产销售在政府托底下至少可以稳住当前的同比收缩势头,即后续月份同比少增也在2000亿元左 右,则月均增量预计为2800亿元,居民中长期贷款中的主体按揭贷款对社融的拖累达到0.4个百分点。其他 涉房融资由于在1-7月已经处于很低的水平,我们认为后续再度拖累社融有限。 而上半年社融的首要支撑,政府债券方面,中性情形下,我们认为8-12月内专项债限额使用40%,叠加 2023年提前批专项债在四季度下达发行约2000亿元。但即便如此,相较于低基数,同期比较看政府债融仍 将有1.2万亿的收缩,将对后续社融有0.3个百分点的拖累。由此,在现有政策不发力的情况下,社融增速将 回落至10.0%附近,而这恰是2021年社融同比低点,相较于2021年年底的社融增速10.3%呈现收缩态势。
4、未来信用政策如何拯救社融? 从央行Q2货政执行报告表述看,今年社融信贷总量仍需实现合理增长,三季度是关键期,预计央行将加快 落实6月以来出台的政策性金融债以及调增的信贷额度,以此来冲销地产链融资和政府债融的回落。若三四 季度前期政策全部落地(8000亿元政策性银行贷款+3000亿元政策性金融债),则至少可以拉动社融增速 0.3个百分点。叠加碳减排支持工具等结构性工具的投放,以及8月后仍有可能落地的5年期LPR调降,预计 最终社融可以维持在10.3%以上。
5、“类流动性陷阱”短期难以改变,货币流动性仍将宽松。 短期“类流动性陷阱”短期难以疏通,资金堰塞湖被动引致资金面宽松。三季度末,在留抵退税、专项债形成 资金支出完毕以及MLF到期放量之后,资金面的财政因素逐渐消退,央行对资金面的影响力将明显提升。但 由于地产风波不确定,本轮经济主动权,也不会明显收紧流动性