钢研高纳：预期差最大的航发产业链标的，看3-4倍空间
1. 航空发动机被誉为工业制造皇冠上的明珠，航发产业链也是军工板块中壁垒最高，扩产难度最大的领域。预期未来随着军机放量，航发将成为产业链配套与扩产难度最大的环节。航空发动机往后行业复合增速约在20-25%，并将持续处于加速状态；而高温合金受益于国产替代以及内部向外协比例扩散，有望实现30%-35%增速，是整个产业链中最具备Alpha的环节。钢研高纳作为高温合金赛道的核心资产，竞争优势十分显著，三块主营业务有望齐开花。
2. 铸造高温合金：公司在航天领域优势明显，作为主导供应商提供DD发动机涡轮整体叶盘，未来随着巡航DD放量，将迎来成倍式的增长。并且公司常州3D打印项目已经开工，具备从原材料端自主可控的独特优势。BLT擅长钛合金打印，而公司擅长高温合金打印，明年即有望贡献几千万收入；其次公司是市场唯二能够供单晶叶片的企业，某四代发动机型号已经批产。
3. 变形高温合金：公司是国产料技术的主导者，对应为抚钢的主要下游，目前市场占有率90%。未来受益于直升机放量及某国产四代发动机涡轮盘国产料比例扩大，国产替代趋势显著。
4. 粉末冶金高温合金：存量AL31发动机几千台以及未来新增国产发动机，上百亿行业空间，公司在各种中推/大推等型号发动机维修中作为独供或者第一大外部供应商。以前主要由体制内企业采用俄制粉末进行维修，未来粉末冶金涡轮盘逐步将由公司参与配套，想象空间巨大具备十足的成长弹性。
5. 中短期来看，公司自管理层更替之后大刀阔斧进行改革，公司治理结构改善，目前核心人员年轻化、员工激励充分、公司战略规划愈发清晰。从产业规律来看，上下游企业抚钢和航发动力三季报靓丽，公司全年业绩兑现信心足。
6. 过去因各种客观或者主观原因造成公司成为航发产业链中预期差最大标的，当前产业趋势与公司治理经营边际好转共振，未来业绩将处于持续加速状态，估值中枢有望持续抬升，EPS和估值双击可期。预计20-21年2.1+/3+亿，当前市值对应估值60/40倍。航发产业链中高温合金赛道，相较其他增速下行的军工赛道21年50~55倍估值具有显著的吸引力，并且从业务属性的角度也理应享有更高的估值。公司作为高温合金最核心标的，短期可参考航发动力/伯力特等赛道品种，给予21年70-80倍估值，即210-240亿目标市值，有翻倍空间；看远期，公司十四五有望长大为9+亿利润体量，具有3-4倍空间。
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