公司发布2021年年报&2022年一季报。2021年实现营收11.35亿元，yoy-12.59%，因公司业务模式原因 营收同比不具参考性；归母净利3.27亿元，yoy+5.39%不及预期；扣非后归母净利2.59亿元，yoy-8.75%。 2022Q1营业收入2.66亿元，yoy+19.58%；归母净利润0.52亿元，yoy-2.38%；扣非后归母净利0.51亿元， yoy+3.93%。2021年实现GMV271亿元，yoy+35.5%稳健增长，2022Q1实现GMV48.04亿元， yoy+12.78%。

 公司业绩低于预期，主要受到外部宏观环境与内部投入加大等多方面因素影响：1）宏观经济及消费信心 不足，2）互联网强监管下平台经济红利消退，3）21Q3起基于公司业务进展及疫情预期为新品牌业务大量 储备优秀人才，管理成本大幅增长；4）持续投入自动化、数字化系统建设。2022Q1增速承压主要因：1） 疫情使得消费热情受挫，物流方面约40%包裹送达受影响，2）战略性人力储备未能按预期产出，人力成本 高增，3）持续投入自动化研发。 

“全品”策略有望助力公司重回稳健发展： 

1⃣全域电商服务商：公司不断积累全链路品牌服务的核心优势，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，21年服 务品牌80余个创新高，新签包括吉列、红牛、百威、伊利、飞利浦等知名品牌在内的42个品牌，22Q1新签 约曼秀雷敦、心机彩妆、直白等11个品牌，涵盖个护、美妆、食品、宠物、潮玩、小家电等全类目，实现 全渠道覆盖。

 2⃣新消费品牌加速器：基于多年来的数据积累和品牌理解，探索新消费品成长方法论，代表案例“每鲜 说”GMV和估值表现均远超同类，2021Q4与鲁商集团、温氏集团、章华集团等达成战略合作，未来有望在新 品牌全域线上销售提升带来业绩增厚的同时收获新品牌市场估值提升带来的投资收益。 

3⃣提升组织能力，建立人才梯队优势：公司引入多位世界500强品牌高管，新设上海子公司搭建商务拓展部 门，2021年员工数同增约22.22%，预计疫情消除后长期效益将逐步显现。 

营收端，分业务看，2021年品牌线上营销服务营收2.26亿元，占比19.94%，同减12.43pct；品牌线上管 理服务营收6.03亿元，yoy+15.61%，占比53.09%，同增12.95pct；线上分销营收2.61亿元，占比23%， 同减4pct；内容电商服务营收0.33亿元；技术咨询服务营收0.01亿元。 

成本端，2021毛利率47.61%，同降0.22pct；2022Q1毛利率44.13%，同降4.44pct。分业务看，2021年品 牌线上营销服务毛利率44.86%，同减3.32pct；品牌线上管理服务毛利率58.7%，同减7.99pct；线上分销 毛利率28.19%，同增8.63pct；内容电商服务毛利率18.96%，技术咨询服务毛利率37.14%。 

费用端，2021年期间费用率14.4%，同比持平，其中销售费用率7.5%，同降3.7pct；管理费用率7.2%， 同增3.3pct，主要系公司加强组织能力建设所致；研发费用率2.2%，同增1.1pct，主要系加大IT研发能力投 入所致；财务费用率-2.5%。2022Q1期间费用率18.19%，同增2.86pct，其中销售费用率11.07%，同增 4.27pct；管理费用率6.83%，同降0.68pct；研发费用率4.22%，同增1.43pct；财务费用率-3.93%。

 现金流方面，2021年公司经营活动产生的现金流量净额0.28亿元，主要系公司管理服务业务持续增长，部 分客户账期调整，疫情下适当增加备货深度，以及储备人员增加导致职工薪酬现金流出大量增加所致；投 资活动产生的现金流净额-0.65亿元。货币资金截至2021年底为15.26亿元，yoy+141.67%，截至2022Q1为 13.3亿元。 

当前线上天猫平台受宏观环境、新兴平台崛起和超头去中心化等影响有所疲软，但公司坚持“全域电商服 务商”与“新消费品牌加速器”双轮驱动的战略，持续通过“全品”策略、数字化建设、新消费品牌孵化等多维 方式进行业务拓展和效率提升，努力在困难中寻找突破口。未来依然有信心以品牌管理公司模式穿越行业 周期，稳健发展，预计22年净利润4亿元，对应PE 17 x。