投资逻辑：

1、产品赛道：公司四个独家中成药均为慢病或中老年人常见病用药，赛道长。

2、产品基本盘：心可舒稳健、骨疏康扩产是未来业绩增量主要预期：“产能会随销量增长逐步释放，价格不会发生变化。2021年，骨疏康销售收入预期会有明显增长”

3、产品渠道：公司预计未来三年增速最快的产品为骨疏康OTC市场。

结论：跟进。

业务面：

1、业务结构：

       中成药公司，目前拥有药品批准文号162个，其中独家产品15个，并有95个产品进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019年版）》，43个产品进入《国家基本药物目录（2018年版）》。其中心可舒、骨疏康、荷丹、脑血疏四大独家医保支柱产品均为中成药独家品种，不存在集采导致的相关风险，实际业绩主要由两款药支撑，2019年心可舒片3.91亿（占比45.46%，毛利率83.46%），骨疏康2.19亿（占比25.44%，毛利率70.74%）。其中，骨疏康、荷丹片是于2015年通过收购辽宁康辰（形成商誉3251万元）、南昌济顺（形成商誉1354万元）引进的。

      2020年H1 沃华 ® 心可舒片销售收入较去年同期增长29.05%，骨疏康胶囊/颗粒销售收入较去年同期增长9.09%（零售市场同比增长83.11%），脑血疏口服液较去年同期增长25.58%。

四个主要产品药物适应症介绍：

1.     心可舒片：治疗冠心病、心绞痛、高血压、心律失常、高脂血症等常见心血管疾病。是唯一具有“双心效应”的独家专利药，在治疗心血管疾病的同时又可有效缓解患者心慌焦虑、心烦易怒等不良情绪。沃华 ® 心可舒片符合心血管疾病二级防治ABCDE原则，纯植物组方，长期服用安全性好。国家医保乙类品种。

2.    骨疏康：防治骨质疏松的作用。国家医保乙类品种，同时具有处方药和OTC甲类资格。

3.     荷丹片：国家医保乙类品种，调脂药。

4.    脑血疏口服液:国家医保乙类品种,适用于脑出血急性期及恢复早期，填补脑出血后加速颅内血肿吸收的治疗空白，获权威机构推荐为治疗出血性中风的首选药物之一。

特点：公司四个独家中成药均为慢病或中老年人常见病用药。

2、销售渠道：

      公司产品已覆盖的终端包括13,028家等级医院，11,877家连锁药店及单体药店，以及25,309家基层社区、卫生院、诊所。

3、地域性：

     华东（40%左右）、华北及东北（30%左右）

4、扩产能（并购方式）：计划收购康铭实业（收购价500万元），骨疏康产能扩大三倍。

      子公司辽宁康辰实际产能为骨疏康合计1,200万盒/年，目前产能利用率已经达到100%。今年下半年即将面临供货不足的困境。康铭实业设计产能为骨疏康胶囊/胶囊合计4,500万盒/年，是辽宁康辰实际产能的近4倍，完全能够满足骨疏康胶囊/颗粒未来三年的市场需求。

财务面：

 1、收入增速变化：

2015年以来均保持收入端正增长，但增速下滑，18年增速触底，20年H1业绩增长原因说明：一是抓住国家医保局关于慢性病医保药品“长处方”的政策机遇，实施“增量倍增”激励政策，集中优势资源推动四大独家医保支柱产品销售收入实现高速增长；二是继续深入推进精细化管理，加速推进数字化转型，广泛应用线上推广等营销手段，开源节流，降本增效。

2020年业绩预期：

2、盈利能力变化：

       ROE提升主要源于净利率提升、而毛利率变化不大，主要原因在于公司通过控制销售费用实现。公司的销售费用历年占收入50%以上，其中18年最高达到59%，而20年中报，降至47.52%。

3、营运能力变化：

      营运能力较差，体现在净营业周期高达150天以上，并无改善，主要原因在于存货周转天数高达160天，且自17年以来，存货周转天数呈现延长趋势。应收账款周转在60天以内。

2020H存货1.08亿（主要是原材料3767万元、库存商品3714万元，拟计提131万元减值准备），应收账款1.18亿（99%在1年以内，无计提准备）。

4、商誉：4600万元

5、现金流：好，且货币资金充沛，20年中报公司账上趴着4亿现金。

结论：跟进