【华泰电新】中科电气：与比亚迪合资投建10万吨负极，深度绑定大客户

合资建设10万吨负极一体化，23年起贡献产能
公司全资子公司中科星城与大客户比亚迪全资子公司重庆弗迪合资建设10万吨负极一体化项目。一期5万吨预计明年8月（最晚明年11月）投产，并于投产后3个月内达产；二期5万吨于一期投产后9个月内（24年5月-8月）投产，投产后3个月内达产。产品优先向重庆弗迪供应，多余产能经重庆弗迪同意后，可以代加工模式为其他客户的产品加工后对外销售。

Q3石墨化自给比例提升+原材料成本下降，预计单吨盈利改善
Q3公司石墨化自给率预计提升5%-10%；7月底以来，低硫石油焦受供需松动影响快速降价（大庆石化低硫石油焦由此前9000元/吨的高位下降至今日的7300元/吨），石墨化价格也有所松动，单吨下滑1000-2000元，综合来看，我们预计公司Q3单吨盈利环比改善1000元+。

跟国内动力大电池客户已完成深度绑定，22-23年分别对应PE 24X/15X
公司已与宁德时代/亿纬锂能合资各规划建设10万吨一体化产能，中创新航参与今年公司定增，持股0.5%。此次与比亚迪合资10万吨，公司已基本完成国内动力大客户的深度绑定。今年预计负极出货13万吨+（含参股），石墨化自供率40%+，全年单吨净利有望修复至约0.6万，全年归母7.5-8亿；考虑新增产能，23年负极有效产能约26万吨（权益产能21.7万吨），石墨化自供率75-80%，预计出货权益量20万吨，单吨净利同比基本持平，归母12-12.5亿，目前市值对应22-23年PE 24X/15X