事件：2021年7月29日，公司发布2021年半年度报告，上半年公司共实现营业总收入61.14亿元，同比增长71.38%，单季度营业收入创造历史新高；实现归母净利润8.84亿元，比上年同期增长39.18%。

下游需求旺盛，行业迎来新一轮景气周期。一方面，随着疫情企稳，相关商业活动及体育赛事重启，全球消费回暖带动LED相关产品需求提升；另一方面，公司LED业务下游应用广泛，新型应用场景增长迅速：1.北美大麻种植合法化叠加新冠疫情导致食物、药品短缺，使得LED植物照明产品成为增长最快的照明应用领域之一。根据Technavio的数据，2020年中国LED植物灯具出口金额超过5亿美元，同比增长超过4倍。目前公司红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域产品在逐步起量，渗透率正进一步提升，销售金额占比将会逐步提高。2.另一方面，公司从2018年起便开始布局Mini/Micro LED等高端项目，随着下游手机大厂纷纷推出相关产品，公司的超前布局终将迎来回报。目前公司募投项目泉州三安半导体产能正在逐步释放，湖北三安Mini/Micro显示芯片产业化项目部分产能也已投产运行，随着产能逐步释放及高端产品占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续改善。

库存去化效果显著，营运效率提升。产能过剩下的高库存、价格下滑是2018年下半年以来LED芯片行业面临的困境。而当前LED市场需求旺盛，部分显示芯片价格不断调涨，公司产成品库存也出现了明显的下降。截止报告期，公司存货绝对值降至41.03亿元，环比减少5.13%，整体库存商品金额比上年度末减少约6.60亿元，其中LED芯片库存商品金额减少约6.88亿元，公司第二季度末LED芯片的库存商品金额比第一季度末减少4.64亿元，库存去化效果显著。同时公司存货周转率也从去年同期的258天（2013年以来的峰值）逐季降至当前的156天，营运效率明显提升。

集成电路业务取得大幅突破，拓客进展顺利。三安集成上半年实现销售收入10.16亿元，同比增长170.57%，算上泉州三安滤波器部分，共实现收入10.28亿元。同时公司的客户粘性进一步增强，订单已排至明年。随着前期新扩充产能在下半年逐步释放，预计公司营收规模将再上台阶。在开拓客户方面，砷化镓射频产能达到8000片/月，国内外客户累计近100家；滤波器拓客41家，其中17家为国内手机和通信模块主要客户；光技术中，PD量产客户104家、VCSEL量产客户55家；碳化硅二极管拓客518家，出货超180家等。随着客户资源的进一步拓展，公司在部分领域的营收体量及市场份额有望进一步提升。

结论：在缺芯涨价的背景下，LED上游企业将拥有较强的话语权，而公司凭借在mini/micro LED领域的前瞻性布局以及在化合物半导体领域的上下游产业链把控能力，我们认为公司的优势地位有望进一步增强。

投资评级与估值：我们预测2021-2023年公司营收分别为119.88、155.84、194.80亿元，归母净利润为21.86、32.94、41.63亿元，EPS为0.49、0.74、0.93元，考虑到mini/micro LED等新兴显示技术的发展潜力以及三安集成给予公司国产替代的长期成长空间，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：mini/microLED等应用发展不及预期，集成电路业务拓展不及预期，LED行业景气度下行。


1.LED产业发展呈现出成长与周期共振的特点。长时维度，其成长属性来自“海兹定律”，成本下降、光效提升带动应用渗透，高功率、微型化、全彩化成为推动LED应用在显示、背光、照明全面开花的关键词。短时维度，行业供需博弈造成周期属性。目前整体仍处于17Q4以来周期下行的底部。
2.出口复苏带动LED下游市场，从20H2开始景气回暖。国内LED芯片领域，很多小厂虽已退出，但大厂之间的博弈仍在继续。国内封装领域，照明一直是竞争最为激烈的市场，集中度提升缓慢。传统应用产业已经进入成熟期，新型显示将是LED未来的主要方向。看好疫情之后，2021年国内市场的需求成长。

3.高密度LED带动产业持续发展机遇。苹果、华为、三星等龙头品牌厂商在高密度LED产业领域持续布局。用于小间距产品直显市场，是Mini LED的核心增量市场之一，应用渗透主要受成本驱动。用于液晶LCD面板背光，也是Mini LED的核心增量市场之一。Mini LED背光可以填补传统LED背光与OLED间的技术与市场空白，成为中大尺寸LCD显示新的增长点。

4.Mini LED带动产业链技术与格局变化。Mini LED应用推动MOCVD设备研发，带动国产替代，并刺激市场增量需求。技术上，由传统LED的SMT/SMD等贴装，逐步变为COB的封装方案。直显应用，Mini LED技术规格的升级，也逐步使得封装、应用等环节厂商技术分工变得模糊，下游市场，除原有LED品牌应用传统厂商，包括安防、液晶面板等龙头厂商也逐步进入该领域。背光应用，也有望由当前的PCB基板方案过渡到未来的玻璃基方案，传统封装厂在布局Mini LED背光，与传统背光源模组厂的竞争也将加剧。

5. 看好LED下游市场，2021年出口复苏带动行业景气回暖，同时持续看好Micro/Mini LED等新型显示技术渗透，带动产业持续增量需求。建议关注，芯片：三安光电（600703）、华灿光电（300323）；封装：国星光电（002449）、木林森（002745）、鸿利智汇（300219）、聚飞光电（300303）；模组：兆驰股份（002429）、瑞丰光电（300241）；显示应用：利亚德（300296）、洲明科技（300232）、艾比森（300389）；显示面板：京东方A（000725）、TCL科技（000100），等环节受益标的。

风险提示：疫情持续，LED下游市场需求恢复进度不及预期；Micro/Mini LED产业应用进展不及预期；竞争加剧，LED行业利润率波动。