投资事件：顺丰公告称将现金要约收购嘉里物流9.31亿，摊薄后51.8%的标的公司股权，交易对价175.55亿港币。交易后嘉里物流将保持上市地位，公众持股比例从25%更改为15%。

收购溢价11.2%，银团贷款融资成本较低。收购要约价格为18.8元，现有股东还将享有因香港仓库出售带来的特殊分红7.28元/股，合计26.08元，较目前股价溢价11.2%。公司通过外资银团240亿港币过桥贷款用于支付交易对价，融资成本较低。收购后，顺丰将形成A+H（嘉里物流）双上市平台，资本运作灵活性也将增加。

收购标的不含香港仓库和台湾地区业务，对价公允利润增厚明显。根据公告，嘉里物流将自身香港仓库（对价135亿港币）、台湾地区业务（对价45亿新台币）出售给控股股东，顺丰收购标的中不含这两部分业务。据测算，去除香港仓和台湾业务后，预计调整后净利润5.8亿，财务费用台湾部分去除后，核心纯利约7.8亿。我们预计2020-2021年嘉里物流利润增速20%-30%，则2021年公司调整后净利润为9.3-10.1亿元，对应收购对价2021年33.6-36.4xPE。假设顺丰持股比例为51.8%，预计增厚2021年EPS5.16%。若考虑顺丰协同后效率提升，规模进一步扩张，则增厚幅度仍有较大提升空间。

收购后协同效应明显，顺丰将打开国际货运、东南亚快递新市场空间。嘉里物流核心业务包括综合物流、国际货运代理及供应链解决方案。公司拥有全球货代网络，且旗下有泰国快递上市公司KerryExpress。本次收购的协同效应至少包括以下三个方面：（1）补充国际货代网络资源，打开跨境国际货运市场新空间。嘉里物流旗下有强大的全球货代网络及重点流向的货代及清关能力，结合顺丰现有的国际货运航空能力，进一步加强本公司的国际运输业务能力，拓展国际货运航空市场。（2）泰国快递网络协同，布局东南亚快递网络。嘉里旗下泰国上市快递公司KerryExpress（件量日均200万件左右，占泰国电商件约34%份额），顺丰有望借助自身快递运营经验和能力，拓展和布局东南亚快递网络，分享东南亚电商崛起带来的快递红利。（3）国内及亚洲区域间协同，补充供应链能力及客户交叉销售引流增量。嘉里有卓越的供应链物流管理能力，绑定优质客户资源，涉及行业包括时尚服饰、电子及技术、餐饮、快速消费品、工业和材料科学等。丰富的客户资源能够和顺丰中国内地、亚洲的业务相互导流，增量增收强化核心竞争力。

公司拟增发不超过10%布局核心资产，巩固竞争壁垒。同时顺丰公告拟非公开发行不超过总股本10%的股份，募集资金总额不超过220亿元，主要用于速运自动化升级项目、鄂州机场转运中心项目、数智化供应链解决方案建设等支出。本次公司融资收购叠加非公开发行，股债双融降低对资产负债率的影响，也反应公司强大的资本运作能力。

上调盈利预测，维持“买入”评级。预计收购后对带来新业务增量和利润贡献，我们将公司2020-2022年归母净利润从74.1/93.4/123.9亿元上调至74.1/99.3/133.4亿元。公司核心壁垒不断巩固的同时，通过多元化产品布局、高效的并购整合等方式快速不断拓宽业务边界，公司利润有望加速释放，看好公司作为核心资产的长期价值不断凸显。