重点关注中国能建(火电建设加速核心标的)
#天风建筑建材
1)能建火电工程实力冠绝全球,几个数据。
能建在火电建设领域代表世界最高水平,公司在境内火电勘察设计市场占有率超70%(工程epc是现阶段主流业主招标模式),贡献中国90%+火电站勘察设计标准(21年末数据)。
16-18年公司火电工程新签订单分别为1165亿/1189亿/1114亿,占工程建设新签比例分别为30%/28%/25%。之后没有公开数据。预计21年依然为超千亿规模火电新签,22h1千亿左右规模,预计高增,同时结合行业变化预计高增有较好持续性。火电施工周期通常1.5年左右,订单收入转化节奏较快。
21年公司工程建设收入2,639亿,占总收入比例约82%;其中火电建设收入规模预计千亿左右。
2)行业在变化,火电规划、核准及建设均显著提速。
2022/08/19电规总院《未来三年电力供需形势分析》,明确在保证安全前提下,加快推进煤电建设,保障未来三年140GW煤电按期投产(注,实际或更多,对应年均投产47GW vs 十三五年均/十四五年均/21年分别为49/36/28GW;注2,火电中煤电占比约3/4),同时尽快新增规划煤电项目落实,适时新增一批电源储备项目,夯实托底保供基础等。
火电核准数据,21q4以来火电核准规模逐季明显攀升,增长较快。
完成投资数据,火电基本建设完成投资21年672亿,yoy+18%(vs 十四五回落),22M1-7为405亿,yoy+70%。
3)火电建设加速蕴含较大利润弹性。
假设未来三年火电投产规模200GW(略>140/3*4),假设对应未来三年火电投资完成额(单GW投资强度35-40亿)合计约7,500-8,000亿。施工企业确认收入,能建假设70%市场份额70%,对应能建年均火电工程(含设计)收入约2,500亿(较21年水平增加约1,500亿),按照整体约2.5-3%净利率水平,火电工程(含设计)增量对应公司年均净利润增量38-45亿(vs 21年公司整体净利润96亿),火电建设加快蕴含较大利润弹性。
4)估值:可看至1,400-1,500亿目标市值,42-52%空间。
不考虑火电业务变化,22/23年80/95亿左右净利润,其中电力运营分别贡献10/14亿。23年工程予10x、电力运营予20x,23年目标市值1,090亿。火电增量贡献予300-400亿目标市值。合计可看至1,400-1,500亿目标市值(vs A股现价对应市值984亿),42%-52%空间。
联系:鲍荣富/武慧东