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祁连山年报点评

猫猫喵喵3

2022-03-20 17:37:32

【中金建材】祁连山年报点评：成本上行导致业绩承压，2022年有望保持韧性 | 陈彦、龚晴、姚旭东、杨茂达公司公布2021年业绩：营收76.7亿元，同比-1.8%，归母净利润9.5亿元，同比-34.1%，扣非归母净利润9.6亿元，同比-36.7%；其中4Q单季度营收18.5亿元，同比+3.1%，归母净利润约-600万元，扣非归母净利润约1400万元，同比-75%。 1）产销双降。公司2021年水泥熟料销量2354万吨，同比-0.8%，水泥产量2266万吨，同比-1.4%，主要系区域内项目开工不足抑制需求，叠加疫情反复使水泥出厂受阻。2）吨毛利、吨净利下降。2021年水泥和熟料吨收入300元，同比基本持平；吨成本215元，同比+27.4元，主要系煤炭价格上涨导致成本增加，吨毛利85元，同比-27.6元；全口径吨归母净利40元，同比-20.3元。3）费用端基本平稳，资产结构有所优化。2021年吨三费31.9元，同比-0.1元；吨销售费用3.8元，同比+0.7元，吨管理费用28.2元，同比-0.8元。2021年末公司资产负债率21.9%，同比基本持平；带息负债率17.1%，同比-1.6ppt。4）成本压力下经营性净现金流承压。公司2021年经营性现金流净额14.5亿元，同比-8.3亿元，主要由于原燃材料采购价格上涨，受限资金增加等（全年购买商品、接受劳务支付的现金同比+13.3亿元至36.9亿元；21年末存货同比+3.4亿元至8.3亿元）。区域价格中枢上行，市场逐步恢复。根据数字水泥网，甘青区域1Q22YTD水泥均价居近三年同期高位（约574元/吨，同比+26%），我们判断市场重启、产线复产后价格虽存下行压力，但仍有望保持相对高位。当前甘青区域水泥发货率已恢复至3成，我们预期下游施工建设需求有望逐步恢复。稳增长背景下2022全年业绩有望保持韧性，骨料业务发展快速。我们认为，今年稳增长力度有望逐步加码，甘青地区需求亦主要以工程项目为主，基建投资拉动下建设需求有望得到提振，下半年区域水泥需求有望好于上半年。我们认为若煤价压力有所缓和，则2022全年公司盈利仍有望企稳。此外，公司2021年骨料销量达136.8万吨（同比+51.5%），毛利率35.4%（同比+5.6ppt），我们认为公司骨料业务的发展有望增厚营收与利润。

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