金陵饭店(601007)首次覆盖报告：民族高端酒店领军者 历久弥新、积极扩张
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-20 11:13:50
民族高端酒店龙头，历久弥新、积极扩张。金陵饭店是江苏省首家五星级酒店，1983 年10月建成开业，后成立酒店管理公司，升级为品牌连锁经营并不断扩张业务板块；涵盖酒店物资贸易、物业管理、房屋租赁、食品研发与销售等多元化协同业务。酒店业务来看当前公司旗下拥有4 家直营门店、金陵连锁酒店数量达到235 家。公司营业收入疫情前稳步增长，2020 年疫情扰动、2021 年重回增长轨道，全年实现营业收入13.7 亿元，同比+20.5%；归母净利润2803.9 万元，同比-35.4%。
酒店行业：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）国内酒店按照定位不同分为经济型/中端/中高端/高端及以上品牌，不同档次酒店竞争要素有所差异，经济型/中端品牌以效率及标准化能力为核心竞争力，单品牌门店规模能够达到千家以上；中高端与高端及以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需多重因素驱动下，中端及以上档次酒店扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长，连锁化率疫情前处于较低水平、疫情下加速提升。从定位来看，中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求，前期投资千万级别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前市场玩家众多，格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。高星酒店资产主要业主方地产商承压下高端酒店资产洗牌，国内高端酒店品牌管理费/运营成本较低，叠加疫情下客源结构有所变化、国内高端酒店管理能力成熟，驱动本土高端酒店迎来突围机会。
竞争优势：酒店业务品牌&管理实力构筑，股东国资资源丰富，多元布局&数字化协同增效。
1）金陵饭店是中国最早一批五星级酒店之一，多年来积淀品牌底蕴，品牌力凸显；同时形成完善的酒店管理体系和标准，助力管理输出扩张。2）公司背靠江苏省国资委、充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，背靠总部优质资源，国企改革提质增效。3）积极建立数字化平台降本增效，多元业务布局存在较强的协同效应，构建公司壁垒。
未来成长：酒店板块加速扩展，切入预制菜业务构建新成长曲线。截至2022 年6 月，金陵连锁饭店数量达到235 家，已经形成完善品牌矩阵。公司23 年/25 年底目标计划达到300家/500 家。其中直营来看，现有项目伴随疫情扰动收敛预计修复、北京金陵饭店逐步爬坡、直营项目预计持续于核心城市布局旗舰店；酒店管理业务来看，扩张方式多元、路径清晰，迎来加速发展阶段。此外公司依托餐饮领域的积累和品牌效应切入预制菜赛道，在特色菜品方面优势明显，当前处在渠道发力期，有望构筑新的成长曲线。
投资建议：当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司酒店业务品牌&管理实力构筑，直营店布局逐步推进、酒店管理业务快速扩张。多元业务协同稳健发展，其中预制菜发力。公司未来处于扩张期，我们预计公司 2022-2024 年 分 别 实 现 归 母 净利 润 0.70 /1.36/1.85 亿 元 ， 对 应 PE 分别为49x/25x/19x，参考同行业龙头估值水平及公司所处发展阶段，给予公司目标价11.9 元，对应2023/2024 年PE 34X/25X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧
酒店行业：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）国内酒店按照定位不同分为经济型/中端/中高端/高端及以上品牌，不同档次酒店竞争要素有所差异，经济型/中端品牌以效率及标准化能力为核心竞争力，单品牌门店规模能够达到千家以上；中高端与高端及以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需多重因素驱动下，中端及以上档次酒店扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长，连锁化率疫情前处于较低水平、疫情下加速提升。从定位来看，中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求，前期投资千万级别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前市场玩家众多，格局分散。3）高端酒店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。高星酒店资产主要业主方地产商承压下高端酒店资产洗牌，国内高端酒店品牌管理费/运营成本较低，叠加疫情下客源结构有所变化、国内高端酒店管理能力成熟，驱动本土高端酒店迎来突围机会。
竞争优势：酒店业务品牌&管理实力构筑，股东国资资源丰富，多元布局&数字化协同增效。
1）金陵饭店是中国最早一批五星级酒店之一，多年来积淀品牌底蕴，品牌力凸显；同时形成完善的酒店管理体系和标准，助力管理输出扩张。2）公司背靠江苏省国资委、充分支撑公司在省内乃至全国范围内获取优质项目，背靠总部优质资源，国企改革提质增效。3）积极建立数字化平台降本增效，多元业务布局存在较强的协同效应，构建公司壁垒。
未来成长：酒店板块加速扩展，切入预制菜业务构建新成长曲线。截至2022 年6 月，金陵连锁饭店数量达到235 家，已经形成完善品牌矩阵。公司23 年/25 年底目标计划达到300家/500 家。其中直营来看，现有项目伴随疫情扰动收敛预计修复、北京金陵饭店逐步爬坡、直营项目预计持续于核心城市布局旗舰店；酒店管理业务来看，扩张方式多元、路径清晰，迎来加速发展阶段。此外公司依托餐饮领域的积累和品牌效应切入预制菜赛道，在特色菜品方面优势明显，当前处在渠道发力期，有望构筑新的成长曲线。
投资建议：当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。公司酒店业务品牌&管理实力构筑，直营店布局逐步推进、酒店管理业务快速扩张。多元业务协同稳健发展，其中预制菜发力。公司未来处于扩张期，我们预计公司 2022-2024 年 分 别 实 现 归 母 净利 润 0.70 /1.36/1.85 亿 元 ， 对 应 PE 分别为49x/25x/19x，参考同行业龙头估值水平及公司所处发展阶段，给予公司目标价11.9 元，对应2023/2024 年PE 34X/25X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧
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金陵饭店
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