天宜上佳(688033)：签订战略合作协议 汽车碳陶制动盘业务加速发展
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-21 10:35:34
投资要点
与京西重工（上海）签订战略合作协议，优势互补，共促碳陶制动盘推广应用（1）据9 月20 日晚间公告，公司近日与北京京西重工有限公司控股子公司——京西重工（上海）签订了《战略合作协议》，共同合作设计开发碳陶制动盘。
（2）公司在高性能碳陶复合材料领域的技术优势与京西重工在制动系统、悬架系统的多年积淀可形成强大协同效应。京西重工是拥有超80 年历史、为全球运输工具市场设计并生产制动和悬架系统的高端底盘供应商，拥有世界标杆水准的全球研发体系、试验场地和资深专家团队，连续多年获沃尔沃最佳供应商、北美通用汽车质量卓越奖、东风本田优秀供应商等奖项，在全球拥有沃尔沃、宝马、奔驰、奥迪、本田、比亚迪、小鹏、蔚来、北汽新能源、红旗、吉利等国内外50 多家优质客户，是沃尔沃、本田、通用、捷豹路虎等客户的优秀供应商。
（3）此次协议主要内容为：1）共同合作设计开发高性能汽车碳陶制动盘，推动制动材料向轻量化、高性能、低成本发展；2）在高性能绿色环保制动材料在基础制动中的应用技术展开合作；3）京西重工（上海）承诺在满足质量、体系、成本要求前提下，优先选择公司作为关键零部件供应商；4）合作期5 年。
轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022 年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。
碳碳光伏热场（2021-2023 年主增长点）：已向11 家硅片厂供货，盈利能力领先碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，根据我们深度报告测算，2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂商正式供货，另有 5 家硅片厂商正在试验验证中。随19+6+4 三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500 吨。
公司凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。
碳陶制动盘（2024-2025 年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021 年 4.9 亿元上升至2025 年 58 亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一一家既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，推动行业降本增效，占据蓝海市场先发优势。据9 月19 日晚间公告，公司已收到某车企定点通知书，预计明年开始放量，后年将迎爆发。
盈利预测与估值
轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024 年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 49/29/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。
与京西重工（上海）签订战略合作协议，优势互补，共促碳陶制动盘推广应用（1）据9 月20 日晚间公告，公司近日与北京京西重工有限公司控股子公司——京西重工（上海）签订了《战略合作协议》，共同合作设计开发碳陶制动盘。
（2）公司在高性能碳陶复合材料领域的技术优势与京西重工在制动系统、悬架系统的多年积淀可形成强大协同效应。京西重工是拥有超80 年历史、为全球运输工具市场设计并生产制动和悬架系统的高端底盘供应商，拥有世界标杆水准的全球研发体系、试验场地和资深专家团队，连续多年获沃尔沃最佳供应商、北美通用汽车质量卓越奖、东风本田优秀供应商等奖项，在全球拥有沃尔沃、宝马、奔驰、奥迪、本田、比亚迪、小鹏、蔚来、北汽新能源、红旗、吉利等国内外50 多家优质客户，是沃尔沃、本田、通用、捷豹路虎等客户的优秀供应商。
（3）此次协议主要内容为：1）共同合作设计开发高性能汽车碳陶制动盘，推动制动材料向轻量化、高性能、低成本发展；2）在高性能绿色环保制动材料在基础制动中的应用技术展开合作；3）京西重工（上海）承诺在满足质量、体系、成本要求前提下，优先选择公司作为关键零部件供应商；4）合作期5 年。
轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022 年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。
碳碳光伏热场（2021-2023 年主增长点）：已向11 家硅片厂供货，盈利能力领先碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，根据我们深度报告测算，2020-2025 年市场空间CAGR 约14%。公司已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等 11 家硅片厂商正式供货，另有 5 家硅片厂商正在试验验证中。随19+6+4 三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500 吨。
公司凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。
碳陶制动盘（2024-2025 年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021 年 4.9 亿元上升至2025 年 58 亿元。当前市场为早期开发阶段，公司是目前国内唯一一家既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业，凭借制动+材料多年研发积淀，推动行业降本增效，占据蓝海市场先发优势。据9 月19 日晚间公告，公司已收到某车企定点通知书，预计明年开始放量，后年将迎爆发。
盈利预测与估值
轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024 年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 49/29/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示 光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。
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天宜上佳
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