密尔克卫(603713)：危化品物流龙头 物贸一体协同发展
韭起韭落彰显自在
春风吹又生的站岗小能手
2022-09-21 12:34:44
投资逻辑
危化品物流龙头，业绩大幅增长。公司主要为化工企业提供以货代、仓储和运输为核心的综合物流服务，并大力发展化工品交易业务，被中物联评为化工物流百强综合第4 名。2022H1 公司实现营收62.69 亿元，同比增长81.1%，其中综合物流和化工品交易的收入占比分别为65%和35%，归母净利润3.04 亿元，同比增长65.6%。公司内生外延不断拓展业务规模，2017-2021 年公司营收、净利润CAGR 分别达60.9%、50.7%。2022 年9 月，公司拟发行8.7 亿元可转换公司债券，将主要用于收购及项目建设。
第三方危化品物流空间巨大，市场集中度有望提升。1.第三方危化品物流空间巨大：中国物流与采购联合会预计2025 年中国危化品物流市场规模将增长至2.85 万亿元，按第三方渗透率40%估计，潜在市场空间超万亿元。2.
市场集中度极低：2020 年中国化工物流百强营收554 亿元，估算CR100 仅9%，市场集中度极低。“退城入园”背景下，中小企业加速出清，叠加供给侧增长受限，龙头市占率将进一步提升。
多板块联动，提供一站式供应链服务。1.货代：核心供应链业务，采用成本加成定价，疫情以来成本增长，带动2022H1 海运单位毛利较疫情前增长98%，空运增长134%。2.仓储：重要盈利来源，通过收购山东华瑞特、大正信、上海零星等标的及自建扩大仓储面积，预计2024 年仓储面积将达81万平方米。3.运输：拥有车辆1480 余辆，配套物流及交易业务，单位毛利相对平稳，持续贡献业绩。4.交易：营收由2017 年的1.16 亿元增长至2021 年的31.26 亿元，CAGR 高达128%，交易业务将持续带来物流需求。
物贸一体化，打造“化工亚马逊”。化工交易以自营模式为主，锁定供需两端赚取差价，基本不承担存货风险。“灵元素”平台价格优势显著，并匹配自营物流，深度满足客户需求，物贸一体优势明显。公司主打精细化工品，2021年分销业务毛利率为5.4%，高于可比公司。
投资建议
首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.94 元、5.14 元、6.69 元。公司享有估值溢价，参考未来业绩复合增速，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价154.2 元。
风险提示
化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。
危化品物流龙头，业绩大幅增长。公司主要为化工企业提供以货代、仓储和运输为核心的综合物流服务，并大力发展化工品交易业务，被中物联评为化工物流百强综合第4 名。2022H1 公司实现营收62.69 亿元，同比增长81.1%，其中综合物流和化工品交易的收入占比分别为65%和35%，归母净利润3.04 亿元，同比增长65.6%。公司内生外延不断拓展业务规模，2017-2021 年公司营收、净利润CAGR 分别达60.9%、50.7%。2022 年9 月，公司拟发行8.7 亿元可转换公司债券，将主要用于收购及项目建设。
第三方危化品物流空间巨大，市场集中度有望提升。1.第三方危化品物流空间巨大：中国物流与采购联合会预计2025 年中国危化品物流市场规模将增长至2.85 万亿元，按第三方渗透率40%估计，潜在市场空间超万亿元。2.
市场集中度极低：2020 年中国化工物流百强营收554 亿元，估算CR100 仅9%，市场集中度极低。“退城入园”背景下，中小企业加速出清，叠加供给侧增长受限，龙头市占率将进一步提升。
多板块联动，提供一站式供应链服务。1.货代：核心供应链业务，采用成本加成定价，疫情以来成本增长，带动2022H1 海运单位毛利较疫情前增长98%，空运增长134%。2.仓储：重要盈利来源，通过收购山东华瑞特、大正信、上海零星等标的及自建扩大仓储面积，预计2024 年仓储面积将达81万平方米。3.运输：拥有车辆1480 余辆，配套物流及交易业务，单位毛利相对平稳，持续贡献业绩。4.交易：营收由2017 年的1.16 亿元增长至2021 年的31.26 亿元，CAGR 高达128%，交易业务将持续带来物流需求。
物贸一体化，打造“化工亚马逊”。化工交易以自营模式为主，锁定供需两端赚取差价，基本不承担存货风险。“灵元素”平台价格优势显著，并匹配自营物流，深度满足客户需求，物贸一体优势明显。公司主打精细化工品，2021年分销业务毛利率为5.4%，高于可比公司。
投资建议
首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.94 元、5.14 元、6.69 元。公司享有估值溢价，参考未来业绩复合增速，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价154.2 元。
风险提示
化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。
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密尔克卫
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