之前有小伙伴分析了粤桂股份，股票潜力确实有，不过似乎分析过程有瑕疵，探讨的时候被怼然后拉黑了。。。。算了，还是自己吹。

以下内容主要用于逻辑推演，具体数据得看2021年年报以及公司2020年具体生产情况。

粤桂股份主营业务是糖、硫精矿和造纸，主要营收来源是白糖业务，不过内资糖企受制于成本因素，普遍收益不高，因此这部分业绩没有过多分析价值，公司主要亮点是硫精矿及其相关的化工业务。

粤桂全资子公司云浮云硫矿业拥有原矿300万吨/年、磷肥20万吨/年、硫酸（工业硫酸与精制硫酸合计）52万吨/年、铁矿粉24万吨/年。原矿开采为硫精矿（精制硫铁矿，品位48%）120万吨、-3mm矿（品位35%）50万吨等，根据公告，公司部分硫精矿外销，部分硫精矿自用生产硫酸，全部-3mm矿外销。

这里的难点是，公司硫精矿外销比例不明，所以猜一下，化学上看，选择性硫酸化焙烧的S利用率大致为77%左右，而氧化焙烧的S利用率为94%左右。硫酸（H2SO4）中，氢的相对原子质量是1×2=2，氧的相对原子质量是16×4=64，硫的相对原子质量是32，那么硫的比例就是32.65%，如果一吨48%品位的硫精矿全部利用大致可以生产1.47吨硫酸，这里我看了公司年报：

2020年公司生产硫精矿108万吨，销售85万吨，库存减少1.3万吨，说明自用24.3万吨，同期公司硫酸生产39.6万吨，对应比例大约1：1.63；2019年公司生产硫精矿119万吨，销售86万吨，库存增加4万吨，说明自用29万吨，同期公司硫酸生产38万吨，对应比例大约1：141，可以认为，公司转化效率不超过1.47，那么如果公司硫酸满产，公司至少要52÷1.47=35吨的硫精矿自用，剩余85万吨外销。

另外，根据生产工艺，公司需要部分硫酸分解外购的磷矿以制备磷肥普通过磷酸钙（简称普钙，2Ca5F(PO4)3+7H2SO4+3H2O─→3Ca(H2PO4)2·H2O+7CaSO4+2HF），所以理论上生产的硫酸不能全部外销。这个反应不需要纯硫酸，且磷肥普钙是水合物，因此计算分子质量不现实，实务而言，每生产1吨普钙，要消耗硫酸300-400kg，结合年报，公司2020年生产磷肥7.7万吨，生产减去销售减去库存增量的硫酸是2.5万吨，大体等于3.08:1，那么不妨假设，公司生产1吨磷肥需要消耗硫酸310kg，考虑到普钙是一种逐渐被淘汰的化肥，公司过去几年产能大体只在8万吨左右，因此假设2022年产能8万吨，则消耗硫酸2.5万吨。

因此若满产满销，可以假设公司2022年外销（不考虑库存）为硫精矿85万吨，-3mm矿50万吨，铁矿粉24万吨，硫酸49万吨，磷肥8万吨，

根据2020年年报数据，公司硫精矿总成本218万（销量85万吨），则成本约257元/吨，同理得出，-3mm矿成本约100元/吨。

根据财通证券3月9日研报，硫磺价格与天然气和原油价格相关，硫磺下游90%为硫酸，随着硫磺价格大幅上涨，带动硫铁矿价格中枢上移。2020年云浮硫铁矿价格约480元/吨，2021年10月上涨至1200元/吨，21Q4略有回调，目前已回升至950元/吨，同期硫酸价格则从150元/吨上涨至625元/吨。

估计35%矿价格是48%矿的70%，就算680元/吨，铁矿石就按照期货800元/吨，硫酸625元/吨，磷肥估计2000元/吨，则公司2022年利润大概……

计算器坏了，而且上一段数据没核实，所以不按了，另外，净利=毛利-营业税金及附加－三费－资产减值损失－非经常性损益-所得税，算净利润的时候不能忘了税费，公司2018-2020三年的营业税金、三费大概有2亿上下，所得税看企业怎做账，估摸着再打8折是要的。

国企改相关部分有预期缺细节，不吹了。

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