调整后，更要“轻总量，重结构”——申万宏源策略市场点评20210224 

短期调整的直接原因有三：(1) 港股印花税率上调是直接利空(但港股印花税上调主要出于财政平衡的考虑，并不代表管理层对于股市的态度)。(2) 公募基金短期可能存在赎回压力。体现在领跌板块主要是公募基金重仓和短期集中加仓的方向(食品饮料、电气设备、有色金属、休闲服务和医药等)。(3)指数向上突破之后的修正需求。近期全球复苏预期差最大的是欧洲，输入型的复苏和再通胀本就应该对应A股的结构性行情而不是总量行情，而春节后指数一度向上突破，本周回调可视为一种修正。

 核心资产相对收益走弱的预期加深了短期调整的幅度。A股中长期性价比不足的问题由来已久，而结构性问题更加突出。美债收益率上行，再通胀交易发酵，市场预期核心资产在1-2个季度窗口难再有相对收益，进而转向短期边际变化较大的顺周期和中小盘方向选股，剧烈的风格切换加大了市场波动。这种情况下，出现脉冲式回调是正常现象，可以视为对市场脆弱性的一种提醒。 

但我们不认为市场具有继续大幅下跌的基础，短期调整的本质在于调结构的阵痛，中期我们看到二季度全球宏观格局预期已经改善，短期调整后，更应把握结构性行情。全球经济同步复苏，但美联储与财政部仍倾向于主导刺激，二季度海外“经济好 + 政策宽”，国内“经济有韧性，政策总体中性，脉冲式收紧”，大格局对权益市场依然有利，回调之后更应“轻总量，重结构”。

 继续推荐中期布局的2大结构性机会：

 (1) 经济结构性改善比总体改善更持续更确定，重点关注海外供需共振复苏受益的【化工(包括大炼化)和工业金属】，国内制造业投资复苏受益的【细分设备】，以及房地产竣工加速受益的【家用电器】(短期家电主要反映外需走弱，我们中期看好基于内需走强)。这些方向一季报也有望验证高景气。

 (2)核心资产预期收益率下降给有边际变化的【中小市值标的】挖掘提供了空间，建议选股的心态要逐步开放(港股已经出现了这样的特征)。

关于核心资产，我们认为其相对收益受到美债收益率上行压制，但二季度宏观对冲组合不支持A股大幅下跌，核心资产也会有韧性。所以，核心资产至少可以把握跌出来的机会。