政治局会议和央行再次降准怎么看？【天风固收·孙彬彬团队】

事件：2021年12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究2022年经济工作 ；另外央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。对此我们点评如下：

（1）首提“稳字当头”，跨周期结构性设计思路不变

本次会议强调 “明年经济工作要稳字当头、稳中求进”，其中“稳字当头”则是历年政治局会议首提。在中央重要经济工作部署会议中，仅2019年中央经济工作会议中要求“实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架“。

现在宏观图景更加复杂——经济面临新的下行压力、新旧动能转换，但政策还是强调“稳“，内在含义是把握跨周期节奏，确保增长、就业、物价不出现大的波动，确保金融不出现区域性系统性风险。

（2）财政政策效能优先，强调精准、可持续

本次会议延续7月对财政政策的定调——积极财政、提升效能，但强调“更加注重精准、可持续“。今年7月以来政策多次要求确保今年底明年初形成实物工作量，下半年以来专项债发行进度加快，今年顺利发完是大概率事件，基建回升斜率大概率有所上升。

更加精准、可持续则对应两方面：一方面是当前经济存在新的下行压力，对专项债落地、转化为投资的效能要求加大，另一方面，平衡地方债务压力和风险也要求宽而有度。

（3）房住不炒诉求依旧，但更加关注保障房和合理住房需求

虽然本次会议没有提及“房住不炒”，但此前刘鹤副总理和三季度货币政策执行报告仍都提到房住不炒，因而不能简单认为房地产监管就要明显放松。不过，本次会议新提出了“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，此前刘鹤副总理也提到“顺应居民高品质住房需求，更好解决居民住房问题”，银保监会也指出“要根据各地不同情况，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款”，因而边际上房地产政策有边际改善的可能。

（4）如何看待本次降准？

与7月降准相比，本次降准的异同点包括：

相同点：均为全面降准，降准幅度均为0.5个百分点，并且部分资金被用于归还到期的MLF，也同时提到不搞大水漫灌。

差异点：一、7月国常会最早提及降准时主要“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响”，当时PPI仍处于上升通道。而12月3日李总理则是提到“面对复杂环境和新的下行压力”，对应的则是当前经济下行压力加大，并且此时PPI已经见顶回落。

二、除了全面降准0.5个百分点，本次还对参与普惠金融定向降准考核的有关金融机构统一执行最优惠档存款准备金率，故此次降准共计释放长期资金约1.2万亿元，降低金融机构资金成本每年约150亿元（而7月降准释放资金约为1万亿元，降成本为130亿元/年）。

三、本次降准虽然和7月一样提到置换MLF，但没有提到弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。

当前经济下行压力加大，本次降准以及房地产调控边际放松应该是出于提振内需的考量。如果房地产和出口的下行压力在明年上半年进一步体现，我们认为明年一季度降息的可能性也在上升。

（5）对债市的影响

此前三季度《货币政策执行报告》没有提及“大水漫灌”和“总闸门”等表述引起了市场的关注，但本次降准央行再次提到“不搞大水漫灌”，因而短期来看货币政策仍是宽而有度。

由于12月和1月分别有9500和5000亿元MLF到期，因而降准的1.2万亿资金可能相当一部分都用来归还MLF，这与7月降准较为类似，因而我们判断本次降准也不会带来资金面的明显宽松。

不过，考虑到明年一季度可能的降息，我们认为总体债市在利率方向上可以维持适度乐观。 

 

资料来源：政治局会议，中国人民银行