● 拱东医疗(605369)：专注于细分医疗高端制造的“小而美”，定制化耗材进入放量期

摘要：

①公司深耕低值耗材市场长达30多年，产品包括真空采血系统、实验室检测耗材等，其中IVD耗材定制产品盈利能力强，开拓了300多家客户；

②公司此前多年产能利用率超100%，但上市后的3个募投项目将于2021年底释放，公司产能全部达产后产量有望翻倍，有望奠定公司未来数年高增长；

③国联证券郑薇近日首次覆盖，并预计公司2021-2023年营业收入为10.00/13.18/17.29亿元，归母净利润为2.97/4.05/5.46亿元，对应目前P/E为38/28/21x，给予公司2022年40x市盈率合理估值，对应144元/股（今日午间收盘101.46元）；

④风险提示：公司新产能释放低于预期、公司产品市场开拓低于预期等。

正文：

市场近期对于市值不大，但业务有明确优势得到“专精特新”企业青睐有佳，今日国联证券郑薇覆盖拱东医疗就属于这一类型的公司。

公司所处行业为医疗高端制造产业中的定制化耗材细分，行业门槛高，核心产品比色杯净利率超过40%，此前公司增长受制于产能不足，但2021年底公司的募投项目将于2021年底释放，产能翻倍，有望为公司持续高速增长奠定基础。

募投项目突破产能瓶颈，定制化耗材进入放量期

制造兴国，郑薇看好医疗高端制造产业，以及产业全球化溢出的趋势，具有安全、监管、高技术含量的医疗产品具有比较优势。

拱东医疗深耕行业三十多年，积极开拓低值耗材中的高端市场，已成为国内医疗与实验室耗材的知名企业，公司的产品包括真空采血系统、实验室检测耗材（比色杯等）、体液采集类、医用护理类耗材等。

（国联证券：郑薇）

国内低值耗材产业发展迅速，但是能够做定制化（产品设计-模具设计-生产制造）耗材的企业较少，仅有公司和昌红等少数几家企业可以满足需求。

公司从2016年开始进军IVD耗材市场，开拓了300多家客户（共700多个SKU），其中100多个客户（共300多个SKU）逐渐进入收获期。

（国联证券：郑薇）

2020年公司定制化产品收入约1.4亿，核心产品比色杯和培养皿进入放量期，2021年有望实现翻倍增长，定制化产品收入有望达2.8亿，其中核心产品比色杯净利率超过40%。

公司2018年开始重点发掘高毛利的功能性药物包材领域，其中2个产品进入成熟收获期，今年到明年计划再开150个项目，药包材板块有望复制IVD耗材的成功路线并且持续提升盈利能力。

公司优势在于快速响应模具订单方案制定，精密加工等整体解决方案，市场观点认为，公司产品赛道长期成长空间有限。

但实际公司产能利用率超100%，营收增长短期受限于产能。

（国联证券：郑薇）

公司上市后募投的3个项目“年产10000吨医用耗材及包材产能扩建项目”、“年产6.2亿支真空采血管产能扩建项目”、“研发中心建设项目”产能将于2021年底释放，公司产能全部达产后，产量有望翻倍，为公司持续高速增长奠定基础。

综合来看，国联证券郑薇预计公司2021-2023年营业收入为10.00/13.18/17.29亿元，归母净利润为2.97/4.05/5.46亿元，对应目前P/E为38/28/21x。

估值方面，选取可比公司昌红科技、洁特生物作为可比公司，公司估值低于可比公司平均估值水平，考虑公司核心增长产品为定制化耗材，产品的持续成长能力以及客户黏性高于行业平均水平，给予公司2022年40x市盈率，对应合理目标价为144元，首次覆盖给予“买入”评级。

（国联证券：郑薇）

来源：

国联证券-拱东医疗(605369)-《募投项目突破产能瓶颈，定制化耗材进入放量期》。2021-8-9；来源“慧选牛牛”