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中信证券：碳酸锂涨价的负面冲击已经price in，新能源车

tony2001

中线波段

2022-03-31 08:55:57

碳酸锂涨价的负面冲击引发新能源车企近期集体涨价，预计整车厂和电池厂将在今年面临一定的毛利率压力，涨价对于订单的扰动预计在1个月左右。由于当前新能源车企订单充足，3月新能源汽车渗透率有望创造历史新高，短期看，4月可能是订单的相对低点，但考虑到新车产品的不断迭代升级，我们预计2022年将依然是新能源汽车景气大年，维持今年新能源汽车销量550万辆的预测。

▍碳酸锂价格上涨持续，新能源车企谨慎涨价应对。

中国市场电池级碳酸锂价格已从2021年初的6万元/吨上涨到近期的50万元/吨，碳酸锂价格的快速上涨为电池、整车等全产业链都带来了较大的成本压力。以50kWh的带电量进行测算，碳酸锂价格上涨导致的单车理论成本增加已达到1.3万元（铁锂电池）/1.5万元（三元电池）。主机厂在1月和3月普遍调价两次以应对补贴退坡及成本上涨，其中第一次涨价幅度约在3000-5000元，提价主要用于覆盖补贴退坡的影响；而随着近期OEM和电池供应商的价格谈判落地，主机厂进行了第二次调价以覆盖电池成本的快速上涨。

根据我们的统计，此次主机厂面临的电池单度价格上涨幅度的中位数在160元-180元/kwh左右，低于涨幅理论值（铁锂电池263元/kwh，三元电池304元/kwh）。同时，主机厂调价的幅度总体偏谨慎，仅特斯拉的调价幅度能够明确超过理论涨幅，而其他主机厂调价幅度主要集中在50-250元/kWh区间，其中近三分之二的车型其涨价幅度要低于电池厂的涨价中位数。因此我们预计，除特斯拉外，整车厂或其电池供应商将共同承担碳酸锂价格上涨带来的压力。

▍新车价格不是影响新能源汽车需求的首要因素，不必对涨价过度悲观。

由于传统燃油车几乎从未出现过集体涨价的情况，且价格一般只跌不涨，因此市场有悲观声音认为，涨价可能会对今年新能源汽车的需求带来较大扰动。

但从全生命周期成本来看，新能源汽车较燃油车仍有巨大优势：特别是近期油价大幅上涨，国内多地的92号油价也已达到8.5元/L以上，凸显了新能源汽车的使用成本优势。以比亚迪秦Plus EV和大众朗逸对比为例，秦Plus EV平均每年的使用成本较燃油车低8100元（按照年行驶2.5万公里计算），使用成本的优势可以部分抵消购置成本的涨价。

此外，购车人群的消费习惯变化也值得重视：根据百度研究院的数据，消费者对新能源汽车的购买决策与消费电子产品更为趋近，对购置价格并非高度敏感，新能源车主往往更加关注外观、智能配置、续航耐用度以及补能体验，而购置成本其实是比较次要的考虑因素。

从结构来讲，锂价和油价共同走高的背景下，预计PHEV将更为受益，同时高价位端的BEV车型占比有望提升，而10万以下BEV车型（销量占比为NEV市场的31%）的需求会相对承压。

▍3月新能源汽车渗透率可能继续超预期，涨价后订单处于平稳恢复状态。

2021年12月，我国新能源车上险量达到48.1万辆，新能源车/总乘用车的渗透率达到历史性的22.0%；2022年1月/2月，我国新能源车零售上险量分别达到31.4万辆、24.7万辆，新能源车渗透率分别为14.4%、21.1%。根据周度新能源汽车上险量数据，2022年3月前三周新能源汽车上险量达到29万辆，渗透率达到29.6%，渗透率再创新高，且渗透率环比数字爬升迅速。

我们认为3月份新能源汽车渗透率超预期主要有3个原因：1）去年12月是终端新能源汽车消费者集中下订单的时间，新能源汽车集中交付上牌导致3月景气度较高；2）特斯拉上险数据的月度波动导致新能源汽车渗透率较正常月份偏高3%左右；3）汽油涨价，叠加燃油车缺芯加剧导致燃油车在3月的销量明显低于预期。

而从订单角度，电车涨价带来“抢装”系正常现象，短期订单的波动无需过度担忧。以小鹏1月10日涨价为例，小鹏1月7日宣布将在1月10日进行官方指导价调整，调整额度为新能源补贴退坡幅度（5000元左右），1月7日~10日涨价前订单快速涌入“抢装”，对1月中下旬的订单有一定预支。但是2月春节后订单逐渐恢复，2月底订单恢复到较正常的水平。

2022年3月新能源车行业二次涨价，涨幅多为单车1-2万元，幅度高于第一次调价；但是我们认为本轮涨价对订单带来的影响单情况将与1月相似，即对3月的订单有积极的贡献，4月的需求一部分会被预支，预计订单将在涨价1个月后恢复正常。根据我们的门店调研，广汽埃安、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车等企业在近期调价后确实均出现了订单的波动，但都有望在2-6周内恢复至调价前的新增订单水平。特别考虑到当前头部新能源车企订单充足，且下半年还有补贴退坡的抢装效应，我们对全年的新能源汽车需求保持乐观态度。

▍风险因素：

新能源车销量不及预期、智能化技术进展不及预期、原材料价格大幅上涨。

▍投资逻辑：

碳酸锂涨价的负面冲击已经price in，虽然整车厂和电池厂将在今年面临一定的毛利率压力，但涨价对于订单的扰动预计在1个月左右，2022年将依然是新能源汽车景气大年，全年新能源汽车渗透率有望在经历4月和5月的缓冲后持续爬高，我们对新能源汽车销量预测维持在550万辆。自主OEM在电动智能时代的品牌力提升，众多行业抢先的三电技术和智能化体验引领创新。

我们重点推荐：理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、比亚迪、长城汽车、广汽集团等自主周期向上的OEM，供应链板块我们建议继续把握：1）三电产业链优质标的：宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、中伟股份、璞泰来、杉杉股份、紫江企业、精达股份、卧龙电驱、三花智控、银轮股份等；2）智能化产业链：保隆科技、伯特利、华阳集团、中科创达、德赛西威、中鼎股份、星宇股份等。

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