黎明前的耐心，迎接暖冬行情的曙光（中泰）-韭研公社

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黎明前的耐心，迎接暖冬行情的曙光（中泰）

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下海干活的韭菜种子

2022-10-08 08:04:07

作者：徐驰，张文宇

　
一、破晓在即，静待四季度暖冬行情
　　
四季度经济下行压力不减，稳增长政策或更加积极。受海外经济衰退预期及国内疫情扰动等因素影响，我国出口、消费等环节持续承压，冬季病毒传播能力增强也将对我国经济发起更大挑战。在我国专项债全年发行前置的情况下，四季度经济下行压力较大，稳增长政策或更加积极，具体表现在：货币政策方面，当前国内和海外经济体处于不同经济周期，尽管汇率面临贬值压力，货币政策仍将“以我为主”；财政政策方面，四季度电力有望成为财政的发力重点，电力既是新能源经济的短板，也是未来基建的重点，在夏季高温天气影响下，我国电力年内供应也相对短缺，因此在电力板块调整后，公募基金亦或更倾向于具有稳增长逻辑的电力板块，此外在四季度欧洲衰退预期下，不少企业提出转型开展光伏业务，参考欧债危机经验，欧洲光伏需求或有所削弱，预计明年光伏行业供大于求，光伏价格下行也将利好绿电运营企业；房地产政策方面，年中开始部分核心城市限购限贷和“三道红线”政策均有所放松，但房地产销售数据依旧低迷，核心问题在于中国居民的收入和收入预期下降，四季度预计会有更多城市放宽限购限贷政策，但这只是对房地产市场的宽松而非刺激；资本市场政策方面，在全面注册制落地的过程中，资本市场或迎来更多利好政策从而带动一波行情，权重板块中券商机会更大。整体来看，二0大会议后相关政策有望加快落地，市场对明年政策预期展望也相对乐观。
　　
中美关系有望迎阶段性缓和，“此消彼长”下A股或再成资金“避险地”。9月以来，在整个国际地缘环境重大变化下，中国外交政策更加理性和务实，并尝试缓和与美国处于“冷战的山脚”的关系，美国国会换届下部分法案推动在四季度将处于空窗期，给市场带来一定缓和预期，但因中美矛盾已经挑明，对中美关系缓和预期仍需持谨慎态度。在今年地缘局势重大变化及全球各国不同防疫节奏等因素的影响下，中、美、欧等全球主要经济体出现明显的经济周期错位，今年以来股市呈现“此消彼长”特点，四季度伴随欧美相继陷入经济衰退泥潭，海外市场风险更大，A股又可能像5-6月一样成为全球资金阶段性的“避险地”。
　　
国产替代成四季度最确定方向，大国关系缓和下或向“高切低”演绎。当前公募基金的平均收益率较低，年底公募基金存在维护净值需求，因此前期跌幅较大但公募基金没有回撤的重仓股仍具有一定弹性机会。在科技方面，国产替代将是四季度最确定的方向之一，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，建议关注底部的计算机信创板块而非已处于高位的军工等板块。
　　
10月中上旬A股或仍现震荡调整格局。短期内，市场博弈的重点在于海外局势和国内政策的预期：一方面，当前海外局势动荡不安，地缘风险可能再度升级，随着意大利大选尘埃落定，新一届政府的“反欧盟”属性或对欧洲一体化进程和稳定发展产生深远影响；另一方面，中美于8月底达成中概股审计协议，美方已开始对阿里巴巴、网易、百度、京东等第一批中概股公司进行审计底稿检查，若后续合作能够满足各方监管需求，中概股退市概率有望降低，并带动中概股市盈率提升，但考虑到美方法律要求与中国安全要求存在冲突，中概股监管的结果预期或仍需纠偏；此外，市场对于国内政策框架仍然存在一厢情愿的预期，四季度政策框架或更加突出当前政策路线，政策定力有望进一步加强。基于以上原因，我们认为10月中上旬A股仍将处于布局期，建议逢低加仓，耐心等待四季度暖冬行情。
　　
二、投资建议
　　
美联储9月加息落地，四季度全球衰退主线下的机遇。我们反复强调，当前是四季度“暖冬行情”布局期，建议采取控制仓位且攻守兼备的行业配置，并维持国产替代、电力、券商是四季度行情重要配置方向不变。
　　
具体来看，当下应当围绕国产替代主线，关注未来科技产业政策的变化，其中，军品定价机制改革有望利好主机厂及有核心研发能力的龙头企业。同时，市场行情的核心仍是政策预期，其中我们相对看好，弹性较大且受益于资本市场利好政策的非银，以及地产、建材等弹性较大的方向。此外，受益于资本市场解禁等“造富效应”下的高端消费景气度，四季度或具备较高的相对收益、防御价值与长期布局价值。
　　
风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

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