【招商电子】卓胜微跟踪点评：新一轮股权激励落地，射频龙头成长空间广阔

卓胜微发布新一轮股权激励，拟授予的限制性股票27万股，约占公司股本总额的0.0822%。首次授予对象为韩国籍品质经理（占授予总数的1.44%）、韩国籍销售经理（占授予总数的0.92%）、其他60名中层管理人员及技术骨干（占授予总数的77.64%）。韩国有数家射频前端厂商具备较强的国际竞争力。

 

本次激励100%授予条件约为：连续5年营业收入实现20%复合增速。经测算，100%授予条件对应2022-2026年收入为58亿、69亿元、84亿、100亿元、120亿元，增速约为18%、19%、22%、19%、20%。

我们认为本次激励原因为：公司自建滤波器产线项目逐步落地，多种新品处于研发储备阶段，近期公司招聘了大量研发及业务骨干，21Q4研发费用亦有明显增长，此次股权激励有助于巩固团队稳定性，激发团队创造力，有助于公司维持竞争力。

虽然公司有短期业绩波动，但长期来看卓胜微走在模组化的正确道路上，仍然是国内射频前端产业链最优秀的公司。建议关注2022年公司即将量产的新产品：1）5G PA模组：预计Q1量产；2）WiFi 6 FEM：已量产爬坡；3）SAW滤波器：年中有望量产。长期来看，滤波器与PA的融合将为公司打开百亿美元的Sub 3GHz主集模组市场。

公司长期成长空间依然广阔：公司前期增长主要靠泛SOI产品（开关、LNA、5G接收模组等），公司目前已实现量产的产品（分立Switch /LNA、Tuner、5G 接收模组、WiFi FEM） 2025 年合计市场规模为 70亿美元， 而公司若突破滤波器和 PA，将有机会切入Sub 3GHz接收模组、分立滤波器、主集发射模组产品，第二成长曲线产品 2025 年总计市场规模高达 170 亿美元。