1.1、PPA是什么？国外新能源发电补贴退坡，PPA合同应运而生。与国内可再生能源的发展类似，欧洲新能源发展最初也是依赖于补贴，例如英国采用的差价合约政策，在市场参考电价基础上政府对可再生能源电力企业予以补贴。随着技术进步带来风电、光伏的度电成本不断下降，欧洲各地对可再生能源电力的补贴逐步下降，同时电价市场化程度不断提升，可再生能源PPA合同应运而生。
所谓PPA（power purchase agreement，能源购买协议），是指电力提供商（发电企业）和电力需求方（企业）签订的长期电力买卖合同，期限一般10-20年，并且到期之后可以续签。协议中，双方会对协议期间的交易电量、电价、绿证价格、交割期、交割点等方面进行约定，电价一般采用固定电价。这样第一可以降低投资方收益波动风险；第二可以避免电力购买方的成本波动风险；第三降低银行等融资方的信贷风险。
目前海外的PPA合同主要可以分为实体PPA合同和虚拟PPA合同两类：1）实体PPA合同由购电方和售电方直接签订，之后售电方与电网公司沟通将电力输送至购电方，电网在其中仅负责电力输送。实体合同下，购电和售电双方需要在同一个区域内。2）虚拟PPA合同又称为金融PPA或合成PPA，本质上是由购电方与售电方签订的金融差价合同。在虚拟PPA合同下，售电方以市场价向电网企业出售电力，同时购电方也以市场价向电网企业购买电力，之后双方按市场电价与固定电价之间的差额进行结算。相比于实体PPA合同，虚拟PPA合同中交易双方不需要在同一区域内，因此灵活性更强。
1.2、天然气涨价推动可再生能源PPA电价大幅提升今年以来，欧洲天然气价格飙升，并带动北美、亚洲区域天然气价格跟涨。我们认为核心原因在于：1）在地缘政治紧张局势加剧的背景下，从俄罗斯乌斯季卢通往欧洲的北溪2号天然气管道无法顺利供气，导致欧洲天然气供给受限；2）欧洲可再生能源占比较高，2021年欧洲来风条件恶化，再加上干旱天气导致水电出力不足，导致欧洲对天然气、煤炭等传统能源的需求大幅提升。3）疫情后各国用能需求逐步恢复。
根据最新数据，英国IPE天然气期货结算价已升至243.05便士/色姆（约合人民币6.7元/立方米），今年以来涨幅达到331%。同时，受到欧洲气价上涨的影响，再加上全球即将进入天然气消费旺季，亚洲、北美买家恐慌性购入，导致亚洲、北美天然气价格也随之出现大幅上涨，年初以来涨幅分别达到104%和154%。
欧洲燃气发电占比较高，天然气涨价推升气电燃料成本。从欧洲地区的电源结构来看，2020年燃气发电占比约为20%左右。按照6元/立方米的天然气价格计算，即使假设能源转化效率在100%（国内气电实际转化效率在50%-60%），燃气发电度电燃料成本也达到了0.65元/kWh，远高于光伏、风电目前度电成本。
传统能源成本提升带动海外风、光PPA电价提升。在传统能源涨价的带动下，今年以来欧洲、美国区域的可再生能源PPA电价持续提升。根据pexapark的统计，欧洲区域可再生能源PPA价格指数已达55.36欧元/MWh（约合人民币0.41元/KWh），年初以来涨幅达到39.31%。同时，美国的风、光PPA价格指数Q3分别达到36.14美元/MWh、32.39美元/MWh，同比分别上涨10.5%、18.1%。
1.3、海外市场组件价格传导机制顺畅，量、利均有保障电价上行背景下，海外电厂客户对组件价格接受度有望大幅提升。今年以来由于上游硅料价格不断上涨，光伏组件价格也随之大幅提升，尤其近期组件价格已上涨至2元/W以上，引发市场对于全年光伏新增装机的担忧。我们认为，在海外电价持续上涨的背景下，国外企业对于组件价格的接受度在逐步提升。根据测算，在电价为0.4元/kWh、项目总投资收益率在6%的情况下，下游电厂客户对于组件价格的最高可接受范围达到2.4元/W。
长期来看，光伏欧洲大多数国家都将在2030年之前逐步淘汰煤电，而欧洲自身的天然气资源也相对匮乏，水电等其他可再生能源又会面临来水波动等因素影响，煤电淘汰所产生的电力缺口预计将主要由光伏补足。考虑到PPA电价提升能够有效刺激海外光伏装机需求，我们预计2021年全球光伏新增装机有望实现155GW，同时2022年有望达到220GW。
投资建议：重点推荐组件龙头晶澳科技、天合光能、隆基股份，看好东方盛虹、阳光电源、联泓新科、福斯特等。
