申万宏源化妆品】青松股份上半年化妆品业务增速超50%，我们坚定看好国内化妆品ODM龙头

2020H1实现营业收入17.9亿元，同比增加70.8%，主要是诺斯贝尔纳入合并报表时间长于基期。归母净利润2.3亿元，同比上升4.0%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长3.9%。其中，上半年化工业务实现营收6.5亿元，同比下降8.3%，预计实现净利润1亿元，预计同比下滑44%左右。化妆品业务实现营收11.5亿元，实现净利润1.4亿元，其中纳入上市公司合并报表的净利润1.3亿元，预计同比增速超过50%。

客户结构持续优化，新锐品牌带来增量。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如联合利华、资生堂等，预计下半年会与两大国际大品牌合作，国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等，知名渠道商品牌如屈臣氏等，新锐电商品牌包括完美日记、花西子等。

“面膜+护肤品+湿巾+彩妆”多品类布局。20H1面膜营收为4.5亿元，占诺斯贝尔收入39.1%，毛利率24%。护肤系列收入2.5亿元，占比21.7%，毛利率23.9%，其中轻医美保持高速增长。湿巾收入2.7亿元，占比达23.5%，毛利率18.7%，疫情下消毒湿巾收入快速增长。无纺布及其他系列收入1.9亿元，占比达16.5%，毛利率34.5%。此外，公司今年新布局彩妆市场，重点布局底妆类产品和卸妆类产品，预计彩妆品类将成为公司新增量。

 诺斯贝尔是全球第四、中国第一的化妆品ODM龙头，龙头地位稳固。公司化妆品业务研发创新能力强，产能管理水平领先，公司积极拓客户、扩品类，具备较强的成长空间。青松股份目前对应今年PE为22倍，维持买入评级！