一、军工行业的政策层面和版块投资逻辑

军工行业在政策层面目前是行业高景气，这个状态已经是明牌，无论是十三五的军改，还是党的十九大提出的国防和军队现代化，再到十四五的中特别提到了其中特别提到了要加快机械化、信息化、智能化融合发展，全面加强练兵备战,提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力,以确保二〇二七年实现建军百年奋斗目标。可以确定的是，军工版块的投资机会将会贯穿十四五期间。对于现阶段军工版块的投资机会，现在市场主流机构对此主要聚焦两个方面，一是武器装备制造领域，二是国防信息化领域。武器装备制造领域主要涵盖航空航天、兵装、船舶等，国防信息化则主要是指军工科技领域。2020年是军工版块在2015年股灾之后的爆发元年，主要原因也是在十三五军改进行后，军工企业的业绩迎来了的兑现期，随着行业高景气的不断到来，军工版块投资机会也正在不断在被挖掘。

二、我国航空环形锻件领域概况

1.我国锻件行业基本情况

我国目前是全世界锻件行业的第一生产大国，有很多民营小厂遍布全国，所以一说起锻件行业，很多人第一印象就以为锻件是二十年前的民营机械加工小厂，目前国内绝大多是锻件厂家数行业产业链的低端水平，市场竞争是明牌，有时候只能拼价格拼关系，厂家利润低，稍有经营不善就会关门，这里主要是指普通锻件。但是在航空环锻件领域，由于技术工艺和下游应用领域与普通锻件截然不同，甚至做航空环锻件的厂家和普通锻件的厂家不会有直接的商业竞争，所以能做航空发动机环锻件的厂家绝不是遍布大江南北的民营小厂，事实上，能在航空环锻件领域做到世界水平的厂家在我国十分稀有！！！目前国际上这个领域的最顶尖水平被美国和日本把握住，我国目前还出于刚起步阶段，离国际顶尖水平差的很远。无论是工艺水平还是数字化水平，国内企业还有很大差距，航空发动机环锻件领域目前国内能具有国际竞争力的厂家寥寥数几，在我国该领域还有很大发展空间，而且很多高精尖环锻件还被国外顶尖大厂垄断，国内优秀厂家国产替代之路正在开启。

2.行业具有很高壁垒，有能力分食市场的公司少。

航空环形锻造件属于军工板块中的武器装备制造领域中的细分领域，具体属于航空发动机这个庞大产业链的细分产业。对于各类商用飞机和军机来说，航空发动机类似于心脏部位，技术壁垒极高，代表了一个国家的最高技术水平，经过这么多年的发展，在航空发动机领域基本形成了寡头控制，其中商用飞机的航空发动机主要是被美国GE（通用电气）、美国P&W（普惠）、英国RR（罗罗）、法国SAFRAN（赛峰）、德国MTU、美国（霍尼韦尔）等控制，这六家市场占有率常年在95%以上，军用航空发动机则基本被世界几大军事强国把握，行业寡头垄断局面很明显。这就表明环锻件的厂商想打入下游发动机厂商供应链十分困难，举个例子，首当其中的便是资质壁垒，航空难变形金属材料环形锻件终端应用领域主要为高端装备制造业，如航空航天、燃气轮机、能源装备、兵器装备等。这些行业对其产品的原材料和零部件均有严格的市场准入政策和质量认证标准。如果是军品供应，则必须有军方认可的相关资质，如果是为境外航空提供产品，一般需取得 AS9100D 国际航空航天与国防组织质量管理体系认证及 NADCAP 美国航空航天和国防工业对航空航天工业的特殊产品和工艺认证，并取得 GE 航空、普惠（P&W）、罗罗（RR）等航空发动机客户的特种工艺认证，方能向客户供应产品，要想拿到这些国际大厂的长期供货协议，从接触开始，少则六七年，长则数十年，这期间对企业的供货能力和技术能力以及经营能力有着很大的考验。这些资质稀缺到什么程度，举个例子，派克新材今年5月的新闻，成为国内第二家向美国GE航空供应环锻件的国内供应商，从2023年开始供货，之前国内就一家，即贵州航宇。可以看出，该行业的行业壁垒极高。未来数年，仅有极少数公司能享受这个细分行业高成长的红利。

3.行业未来数年具有很高成长性，行业公司高增长几成定局。

对于航空发动机来说，难变形金属材料的环锻件主要应用于风扇、压气机、涡轮和燃烧室，从价值来说，环锻件经济价值约为整个发动机的6%。《上海市民用航空发动机产业中长期发展规划（2012-2030 年）》曾经做出过测算，至2030年，未来我国商用航空发动机环形锻件市场每年新增价值约为3亿美元（折合人民币约为20亿元左右）。而国际上，波音公司和空客分别发布了《Commercial Market Outlook 2019-2038》和《AirbusGlobal Market Forecast 2018-2037》，对国际商用航空市场做出过预测，未来20年每年全球商业航空环锻件新增市场价值约为42亿美元（约为270亿元左右），大概可以得出每年商业航空环锻件新增市场价值约为人民币近300亿元。而在军品方面，安信证券曾经做出过测算，未来十年每年的发动机市场新增价值约为467亿元，经过计算，那么环锻件领域每年新增价值为近30亿元。

三、国内环锻件上市公司情况

1.国内环锻件上市公司基本情况

前面已经讲过，航空发动机环锻件领域属于壁垒极高的领域，进入难度很大，目前该领域国内上市公司基本就几家，即中航重机（600765）旗下的安大锻造和宏远锻造、航宇科技（688239）、派克新材（605123）。其中安大锻造和宏远锻造属于中航体系内部的企业，起步早，技术实力强劲，安大锻造是目前国内最大的航空环形锻件生产企业，起步早，技术强。无锡的派克新材是从电力石化领域起家，近几年才切入了航空环锻件领域。航宇科技是我国民营企业中环锻件领域的龙头企业，也是最早打入美国GE航空供应链的国内厂家，技术实力一流。结合前面所述，基本上可以得出结论，考虑到未来数年国内航空发动机产业持续高景气以及行业极高的进入难度，国内无论是军品还是商业航空领域每新增价值基本会被上述四家公司瓜分。国内无论是军品还是商用，未来十年基本保持每年新增50亿元的市场价值，对于国内这四家来说再不考虑海外市场的情况下可确保连续数年保持高增长。

2.环锻件领域市场占比分析

查看已有数据，我们采用2020年中航重机、航宇科技、派克新材年报数据。中航重机2020年在航空领域铸锻件41.8亿元（因为中航重机没有披露更仔细数据，乐观计算为航空环锻件，实际上肯定没这么多）。航宇科技2020年航空环锻件5.1亿元。派克新材2020年年报披露航空锻件收入为3.3亿元（因为派克新材没有披露更仔细数据，乐观计算为航空环锻件，实际上肯定没这么多）。三家合计2020年航空环锻件共计实现销售收入约50亿元。考虑到行业壁垒和国际市场的拓展，未来三至五年，中航重机、航宇科技、派克新材实现环锻件领域的高增长基本上是概率极大的事情。事实上，环锻件领域高增长在近两年已经出现了苗头，我们以航宇科技为例，2018年至2020年，公司航空环锻件收入从2.3亿元增长至5.1亿元，2021年一季度公司航空环锻件收入较2020年一季度同比增长50%，在很多下游客户身处严重疫情且没有完全恢复生产的情况下能取得如此快速增长，确实不易，也从侧面反映了航空环锻件领域的高景气。

3.中航重机、航宇科技、派克新材优劣势分析

（1）中航重机：国内航空铸锻件核心供应商，实际控制人是中航工业，体系内企业，在上下游产业链具有天然优势，技术一流，很多产品直供国际大厂，比如年初旗下安大中标英国罗罗订单，取得了全球前三国内第一的份额，实力受到国际认可。

（2）航宇科技：2019年国家工信部第一批专精特新“小巨人”企业，航空环锻件领域中国内民营企业龙头，专注航空环锻件多年，航宇科技目前是国内拓展海外业务最广的企业，全国第一家成为美国GE航空供应商的中国公司，并与英国罗罗、美国普惠、法国赛峰、德国MTU等长期保持合作关系，近年来业绩告诉增长。

（3）派克新材：2021年国家工信部专精特新“小巨人”企业，最早在电力石化领域起家，近年来进入航空环锻件领域，相较于中航重机和航宇科技，进入该领域较晚，但是后发速度较快，目前已经和美国GE航空、英国罗罗签订了长期合作协议，是全国第二家进入美国GE航空供应链的中国公司，近年来公司业绩增速较快，估值相对低位。公司股票流通盘子较小，但是目前已经被机构不断入驻。后续值得留意。

结论：目前三家公司中航重机估值最高，主要还是因为中航重机产业链的话语权以及机构资金的不断进驻，相信随着后期市场对航空环锻件领域的不断认可，如果以中航重机为锚，航宇科技以及派克新材股价弹性更大，有望在这个高景气赛道迎来戴维斯双击！！