1、公司一直在扩产，近几年因产能逐步释放收入增长，从历史来看公司挣得钱都用来扩张了所以自由现金流不好。可能亮点在于只要公司停止扩产利润（现金流）就能释放。

公司扩产节奏带来的利润端增长（现金流回收），以及金针菇价格变动是要点。

2、缺点：

公司产品属于农业蔬菜类产品，差异化小，容易产生价格战。

众兴包括雪榕都因产能的释放带来收入端的增长，但同时意味着供给增多可能带来价格端的竞争，这个不太好把握。好一点的是从历史价格来看目前价格（6.5元/千克）算是历史低区位比较稳定的价格。

3、其他

成本优势加产品多元化/深加工会降低单一品种价格下降风险，金针菇的产能端雪榕和众兴在一个级别，在产品多元化上雪榕做的好一点。

一、业务

    1、公司是专业从事食用菌研发、生产与销售的工厂化现代农业企业。 

    公司主要食用菌产品为金针菇和双孢菇鲜品，其中金针菇产销量占80%以上。

2、业务结构

 

 3、关于渠道

 

 4、产能（众兴、雪榕对比）：

      1）众兴：

      截至2020年06月30日，公司食用菌日产能965吨，其中金针菇日产能745吨，双孢菇日产能220吨。金针菇、双孢菇日产能均处于行业前列。

       公司在甘肃、陕西、山东、江苏、河南、吉林、四川、安徽、 湖北等地建立了食用菌生产基地，产品能够覆盖全国主要市场。

      2）雪榕：

      公司是我国产能最大的食用菌工厂化生产企业，在国内拥有上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节、甘肃临洮（试生产)七大生产基地；在国外的泰国雪榕生产基地金针菇生产车间项目目前已逐步装瓶，并小批量出菇。

      现有食用菌日产能1,200吨，其中金针菇960吨，其他菇种240吨，产能位居全国之首。通过合理的全国布局，公司充分发挥了产品更加贴近消费市场、配送物流成本大幅降低、产品保持新鲜品质供应的优势。

二、2020H1业务结构及经营情况：

1、2020年上半年度，公司实现营业总收入63,332.34万元，同比增长24.41%；实现归属于上市公司股东的净利润5,617.20万元， 同比增长13.28%。主要因新乡基地二期、安徽基地一期等已于2019年下半年陆续投产，食用菌产量较上年同期增加所致。

2、众兴20年上半年业务结构

 3、20年上半年经营动态：

      生产方面，紧抓生产管理，围绕生产经营目标严格考核， “三提六降”向生产要效益。截止报告期末公司食用菌日产能 达965吨，报告期内食用菌产量达13.49万吨，规模优势明显，其中双孢菇产品日产能居行业领先地位，多品种协同发展的公 司战略得到进一步落实。

      销售方面，疫情期间传统销售模式受到挑战，公司加速探索生鲜电商、连锁餐饮、商超系统等新销售模式，重新认识市场，快速整合销售资源，调整包装规格，从传统的to B向to B+to C迈进，有效地拓宽了销售渠道。

       重大项目建设方面，公司积极推进在建项目的实施，其中五河众兴“年产4万吨双孢蘑菇工厂化生产项目”一期建成投产，安徽众兴“年产2万吨双孢蘑菇及11万吨堆肥工厂化生产项目”满产，其他在建项目都按照进度稳步推进。

      股份回购方面，公司继续实施并履行完毕了第二期社会公众股份回购方案。

4、对比雪榕20年上半年动态

    雪榕20年上半年收入增长12.8%解释为：主要系食用菌产品销量 及销售价格上升

    雪榕20年上半年收入结构：上下对比雪榕的金针菇毛利率比众兴的高7个百分点，没搞懂为什么？难道是因为众兴产品ToB端多一点？

 三、金针菇价格走势

    价格波动比较大也有季节周期因素（冬天可能吃火锅的多一点），5元左右是价格下沿位置，9元/千克左右是价格上沿位置，更多时候再7元/千克上下。

    19年11月到20年2月金针菇价格进入涨价期，从6元左右涨到10元以上；

    20年2月到5月下降至6元左右；

    目前大概在6.5元左右，从历史来看这个价格应该算下沿比较稳定区。

 四、其他风险

      行业竞争导致价格下降的风险

      近年来，良好的市场前景吸引着风险投资、大量资本涉足食用菌行业，新的生产厂商不断出现，原有生产厂商产能扩充， 增加了市场食用菌产品总供给量；在需求增长未被进一步开发的情况下，总供给的增长将可能影响到产品价格的波动，从而导致行业整体出现产品价格下滑的风险。

五、财务面：

1、营业收入2020年1-9月发生额为1,033,841,904.50元，较上年同期增加34.67%，主要原因系公司产销量增加和三季度销售价格回暖所致。

2、盈利能力边际变化（众兴对比雪榕）

1）众兴

 2）雪榕

 3）对比差异：a、毛利率端，往年众兴毛利率33%，而雪榕在21%，这两年众兴毛利下来后趋近于23%左右。毛利率差距大的原因可以从总费用率看到，大概率是两家公司的一些成本归集的位置不同。

b、净利率端：雪榕是在10%左右比较稳定；众兴的波动比较大，下滑趋势，近几年在11-12%。

3、资产端概况（众兴对比雪榕）

1）众兴：

20年3季度，18亿的货币资金，2.2短期借款，10.3亿的长期借款，8.2亿的应付债券，19年财务费用在0.4亿。

长期股权投资0.17亿，存在减值风险。

2）雪榕：

20年3季度7.8亿货币资金，5.4亿短期借款，7.1亿长期借款，5.2亿应付债券，19年财务费用0.74亿。

小结：这两家公司这几年都在借钱扩产，逻辑上是通的，农产品差异化小要扩大规模取得成本优势。

4、现金流：

 公司一直在扩产，挣得钱基本全投产了，按照这个扩产速度只要停下来就能回笼现金流

 

 7、人效对比，人数差距大的部分原因是雪榕有劳务外包

  1）众兴

 2）雪榕