●中曼石油(603619)：民营综合油服领军者，立足传统油服领先优势，完善勘探开发产业布局

摘要：

公司是一家专注于石油、天然气领域的国际知名综合性油气公司。实施“走出去”国际化战略，深耕“一带一路”国家，提供油气工程服务和石油装备产品，逐步形成“油气勘探开发→原油销售→工程服务→油气高端装备制造”涵盖上下游的完整产业链，成功实现向油气资源型企业的战略转型。

预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.35亿、9.29亿、12.56亿元，对应的PE分别为15倍、9倍、7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

正文：

公司简介

通过不断向油气上游拓展，实现向油气资源型企业的战略转型。公司成立于2003年，是一家专注于石油、天然气领域的国际知名综合性油气公司。自2011年起，公司开始实施“走出去”国际化战略，深耕“一带一路”国家，提供油气工程服务和石油装备产品，其中2011年通过参与国际项目进入伊朗市场，后面陆续进入伊拉克、埃及、俄罗斯等市场，海外业务规模保持快速增长。

2017年11月17日，公司在上海证券交易所挂牌上市，成功登陆A股。2018年以后，公司积极参与国家油气改革，打破上游垄断，2021年成为国内第一家获得自然资源部颁发油气区块探矿权和采矿证的民营企业，逐步形成“油气勘探开发→原油销售→工程服务→油气高端装备制造”涵盖上下游的完整产业链，成功实现向油气资源型企业的战略转型。

公司股权结构

立足传统油服领先优势，完善勘探开发产业布局

公司通过不断向油气上游拓展，逐步形成“油气勘探开发→原油销售→工程服务→油气高端装备制造”涵盖上下游的完整产业链，成功实现向油气资源型企业的战略转型。随着温宿区块增储上产的加速，原油销售业务异军突起，推动2022H1公司归母净利润同比增加778%。

钻井工程服务强劲复苏，装备制造加速高端转型

在立足伊拉克等传统市场的基础上，公司进一步冲击海外高端市场。2021年与沙特阿美签署了沙特市场工程订单约11.09亿元，成功进入门槛最高的沙特市场，实现历史性的突破。另外，国内油服市场市场化改革加速，民营油服的准入壁垒逐步打破，并且公司自身的国内油气项目持续推进，一体化优势为国内钻机活动提供新的支撑，未来增长可期。

油服业务逐步恢复，业务利润有望扭亏为盈

公司上半年钻井工程服务毛利率为-2.78%，主要是受海外疫情影响，油服业务难以顺利进行，同时设备折旧额较高，导致该业务出现亏损。而第三季度公司签订了10个海外钻井工程项目及技术服务合同，签订金额为9.69亿元，同比去年同期增长96.95%，油服业务正在逐步恢复，随着海外疫情影响减弱，预计该业务利润有望扭亏为盈。

高油价叠加政策驱动，油服板块回归高景气

在能源安全日益严峻的背景下，各种政策的出台为增储上产保驾护航，“七年行动计划“也将带动上游开支稳步提升。另外，欧佩克与美国页岩油增产不及预期，未来两年油价有望维持高位运行。考虑到油价传导的滞后性，2022年以后高油价对油服行业传导的滞后效应逐步显现，油服赛道景气复苏加速。

温宿区块助力油气上产，海外项目并购打开成长空间

公司温宿项目油气进入上产加速期，2022H1原油产量19.79万吨，同比增长294.22%，另外，通过参股哈萨克斯坦坚戈项目、收购岸边项目完成国外资源布局。其中坚戈项目探明地质储量6544万吨，岸边项目经评估地质储量2480万吨，均具有成本低、储量丰富等优势，将为公司上游资源的增储上产奠定了基础。同时，中亚区块天然气资源丰富，有望补足公司的天然气短板，助力公司实现清洁能源转型目标。