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善行韭助

2022-04-07 18:10:30

首钢股份：错杀的新能源用钢核心供应商，看半年翻倍空间

[红包]行业性触底回升，首钢被错杀空间更大：近期钢铁行业快速下跌的原因是量价双弱，但首钢股份有望量稳利升。
量方面：受政策严格要求同比不增量影响，大多钢铁企业环比快速减量，而首钢属于行业领先的超低排放企业，在此轮限产中仅被要求“自主减排”，生产经营仍保持正常，所以第三季度利润环比未下滑，显著优于大多同行。
价方面：钢价与铁矿、双焦同步下行，截至11月19日的数据显示全行业主要品种吨钢毛利已回升至600元左右；首钢股份主打精品板材，下游汽车、电机、船舶等行业维持较高景气度，参照宝钢公开报价，预计首钢产品价格相对坚挺，则在成本下行通道中单位利润有望扩大。

[红包]高端硅钢是新能源车及新型电力系统核心材料，高壁垒+高成长：
高壁垒：取向硅钢主要用于各类节能变压器，显著受益于新型电力系统建设中的特高压输电线路建设及工业节能改造。高牌号的无取向硅钢主要用于节能电机、变频家电、新能源车驱动电机等，以新能源车为例，单车用量约100kg，2020年国内用量预计15万吨，随新能源车渗透提速，2025年用量有望达到80-100万吨，5年5倍增长空间。
主流车企认证周期3-7年，行业格局稳定向好：高牌号硅钢技术壁垒较高，国内仅宝钢、首钢、太钢、马钢、鞍钢等8家企业具备生产能力，CR5高达89%，其中首钢2020年产量占比14%，行业内仅宝钢、首钢仍有在建项目满足新增需求。
高成长：公司目前具备70万吨高端硅钢产能，下游景气度高导致产品严重供不应求，截至21H1吨钢净利1500+，武钢的相关产品报价21Q4以来再度涨价1000元/吨，保守预计稳态下吨钢业绩2000元。公司另有在建44万吨产能预计2022-23年陆续投产，至十四五末高端硅钢产能将达到160万吨。预计2021-2023年高端硅钢有望分别贡献12、18、22亿业绩。参考钕铁硼及铁氧体相关公司估值水平，保守给予2022年25xPE，对应450亿市值。

[红包]综合估值：非高端硅钢部分的精品板材预计今年可实现70亿业绩，短中期盈利确定性较中信特钢、宝钢股份更优，保守给予6xPE，合计对应870亿目标市值，较现价仍有125%上涨空间。且当前估值假设极为保守，景气度回暖后仍有较大上修空间。

[红包]股价催化：2022年1月公司将披露2021年度业绩预告，形成业绩确认；增发收购首钢钢贸及京唐公司少数股权有序推进；成本端下行持续增厚单位盈利等；潜在风险：一刀切式限产、下游制造业需求弱于预期。

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