产能释放助力收入增长，原材料涨价盈利能力阶段性承压

　　2022Q1-Q3公司实现营业收入112.15亿元，同比增长76.96%；实现归母净利润15.04亿元，同比下降12.38%；实现毛利率22.08%，同比下降20.01pcts。

　　2022Q3公司实现营业收入39.10亿元，同比增长69.33%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长10.03%；实现毛利率21.04%，环比下降2.69pcts。报告期内公司光伏玻璃新增产能释放，营业收入实现大幅增长；2022Q3，公司营业收入维持高增速，毛利率环比小幅下降，主要是光伏玻璃平均销售价格下降，原材料及能源成本上升所致。

　　安徽项目逐步落地深化规模优势，薄片、大尺寸占比提升改善产品结构

　　2022年上半年，公司嘉兴生产基地的2座日熔化量1200吨/天的光伏玻璃窑炉顺利点火，同时嘉兴生产基地的日熔化量600吨/天的光伏玻璃窑炉冷修复产，截至2022年8月，公司光伏玻璃的总产能为15800吨/天。2022年下半年，公司紧跟行业发展，扩大市场份额，安徽生产基地的三期项目和四期项目稳步推进，安徽生产基地的五期项目和南通项目将在审批完成之后加快建设进度。同时，公司持续优化光伏玻璃的产品结构，扩大薄片和大尺寸玻璃的市场占比。

　　加码上游石英砂资源布局，自供带来成本优势

　　公司持续参与竞拍优质石英砂资源采矿权，加码上游资源布局，目前已经完成了对安徽大华东方矿业、安徽三力矿业的全资收购，截至2022年三季度末，已拥有4家矿山营运及销售业务子公司，公司陆续完成石英砂布局有望深化成本优势，改善公司盈利能力。

　　盈利预测及估值

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃龙头企业，产能持续扩张，资源布局有序推进。考虑到三季度受到售价下降、成本上升等多因素影响，公司盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.23、33.43、42.68亿元（下调前分别为30.18、40.77、50.65亿元），对应EPS分别为1.13、1.56、1.99元/股，对应估值分别为9、6、5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　光伏装机不及预期；光伏玻璃价格承压；原材料和燃料成本上升。