【东兴医药】沃森生物（300142）：肺炎疫苗放量，三季报业绩超预期

事件：公司发布2020年三季报，Q1-Q3实现营收15.67亿，同比+96.46%，归母净利4.35亿，同比+261.79%，扣非归母净利4.32亿，同比+278.29%。

三季度业绩超预期。Q3单季度实现营收9.93亿，同比+234.49%，归母净利3.74亿，同比+955.45%。Q3公司13价肺炎和23价肺炎放量贡献业绩。

13价肺炎：①1-9月辉瑞和沃森合计批签发665万剂，沃森占50%批签发份额，批签发约331万剂，其中Q3批签发211万剂。②上半年市场准入工作初步开展，实现销售约20万剂。Q3伴随北京、上海等重点区域准入工作完成，以及秋冬季节来临的推动，销售大幅提升，测算当前累计销售超百万剂。③预计13价肺炎Q4仍有望大幅放量，20全年有望实现目标销量300万剂，产品销售峰值有望超50亿元。

23价肺炎：①1-9月公司23价肺炎累计批签发213万剂，其中Q3批签发147万剂。②在新冠和其他呼吸道相关传染病多重防控压力下，23价肺炎球菌疫苗的推广力度的接种意愿亦大幅提升。19年公司23价销售额约5亿元，20H1销售额2亿元，20全年销售额有望同比+50%。

HPV疫苗：①2价申报生产已获受理，有望于21年下半年获批上市；9价有望于20年年底进入三期临床。②2价顺利上市有望大幅缩短9价三期临床时间，此外通过盖茨基金会等进行国际大宗供货亦有力提升品牌力。

新冠疫苗：①公司与艾博合作研发mRNA疫苗，亦通过子公司上海泽润布局重组蛋白疫苗。其中mRNA疫苗即将步入二期临床，有望20年年底或21年年初进入三期。②海外moderna、BNTX在研mRNA进度全球领跑，已发表数据优异，并有望于10月底验证保护效力。③基于海外疫苗临床数据以及公司动物试验数据，我们乐观看待公司mRNA疫苗临床结果。

联系人：胡博新 18682121627/ 王敏杰 15011215924

▍营收净利润高速增长，业绩超市场预期。2020年前三季度公司实现营收15.67亿元，同比+96.46%；归母净利润4.35亿元，同比+261.79%；扣非归母净利润4.32亿元，同比+278.29%。公司单三季度营收9.93亿元，同比+234.49%，环比+115.40%；归母净利润3.74亿元，同比+955.45%，环比+367.50%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+1032.98%，环比+387.01%；剔除JH BP公允价值变动收益后净利润约2.14亿元，同比+78.33%。公司营收净利润增长态势强劲，主要系新增13价肺炎疫苗及自主疫苗产品销售放量，业绩超市场预期。

▍十三价肺炎疫苗国产替代趋势明显，研发管线稳步推进。根据中检院披露，2020年公司前三季度自主产品批签发情况为：1）Hib疫苗批签发216.12万支，同比-7.74%；2）吸附无细胞百白破联合疫苗1203.04万支，同比+74.46%；3）23价肺炎疫苗批签发212.97万支，同比-7.23%；4）脑膜炎疫苗批签发1530.41万支，同比-14.08%。13价肺炎疫苗上市，公司获得发展新机遇，前三季度13价疫苗获批签发331.27万支，占近50%的市场份额，未来有望实现进口替代。产品研发上，公司集中优势资源加快在研项目的研发和产业化进度。二价HPV疫苗于4月完成了III期临床研究并获得《临床试验报告》，目前正在进行申报生产的相关评审工作；九价HPV疫苗正在开展I期临床试验；目前HPV产业化生产车间已建成，设计产能约1500万剂/年。与艾博合作的新冠mRNA疫苗目前正在开展Ⅱ期临床试验。

▍布局A+H国际化架构，海外疫苗出口有望成为未来营收新增量。公司拟发行H股并申请在“香港联交所”主板挂牌上市，加大多元化融资渠道；同时，加大疫苗国际出口。截至目前，公司产品已出口至13个国家。已连续三年稳定供应埃及卫生部相关疫苗产品用于其国家扩大免疫规划（EPI）；同时，ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗已连续四年获得印尼卫生部采购订单。随着公司产品国际注册工作的不断推进，公司产品的出口范围也将不断扩大。公司疫苗国际制剂中心建设项目建成后未来将承担流脑系列和肺炎系列疫苗等产品出口国际市场的生产任务，持续布局海外出口。

▍财务数据看三费控制良好，现金流较为充裕。2020年前三季度公司三费率分别为38.89%、8.35%、-1.51%，同比分别+90.24、+11.23、-761.83 pcts，期间销售费用增加主要系新增13价肺炎及自主疫苗产品销售放量。前三季度经营活动产生的现金流达1.13亿元，同比+104.47%，现金流更为充裕。

▍风险因素：13价肺炎疫苗销售不及预期，二价及九价HPV疫苗研发不及预期，与艾博合作新冠mRNA疫苗研发不及预期等。

▍投资建议：公司是国内疫苗领域领军企业，考虑到：①疫苗行业其竞争门槛高，最强管理法颁布后行业龙头有望实现强者恒强；②伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强；③与苏州艾博生物合作mRNA新冠疫苗有望为业绩带来较大弹性，我们维持2020/2021/ 2022年净利润分别为8.95/14.55/20.49亿元，对应EPS预测分别0.58/0.95/1.33元，对应当前股价对应PE分别98、61、43倍。继续重点推荐，维持“买入”评级。