 把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股。“十四 五”期间三代半和四代机“量价齐升”有望带动航空军机产业链景气度 整体走高。随着卫星互联网被纳入新基建范畴以及项目牵头机构的落 地，国内卫星互联网“十四五”期间有望迎来蓬勃发展期。国内实战化 军事训练强度大幅提升，叠加当前周边局势紧张，军事备战需求大幅 增加，导弹作为战略威慑武器未来有望迎来确定性增长。装备需求强 劲叠加国产替代加速，多重利好共振带动军用电容器和碳纤维需求快 速增长，并有望成为分享军工行业成长红利的优质赛道。 

 “十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展。随 着某研究所集体离职事件的发酵，事业单位改制进程有望在“十四五” 初期再次破冰。预计 2021 年改制试点将有序铺开，2022 年以后军工 集团资产证券化将进入企业类资产向院所资产过渡的 2.0 时代。“十 四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格” 向“比质量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优 质军工配套企业的盈利能力。 

 行业评级和重点公司。短期看，军工板块调整较为充分，在市场 逐步企稳的条件下，四季度有望迎来戴维斯双击。中长期看，我们坚 定看好军工行业景气度的持续提升，“十四五”规划的出台将会对装 备需求带来结构性调整，重视由此引发的优质细分赛道的投资机会。

 风险提示：“十四五”规划内容和军工改革不及预期的风险 。

投资概要： 

驱动因素、关键假设及主要预测： 

2020 是“十三五”收官之年，也是“十四五”规划谋篇之年，军工各领域“十四五” 规划初稿有望在 2020Q4 成型，并将于 2021 年年内发布。预计“十四五”期间军费支出/ 军品采购将出现结构性变化，跟踪这些边际变化有助于更好地把握投资机会。 

面对百年未有之大变局，我国军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的传统 战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无 人化等新技术维度扩展。“十四五”规划有望向上述领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、 无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链将深度受益。 2020 年中国军队在领导管理体制、联合作战指挥体制改革上取得突破性进展，在这 样的背景和目标下，我国装备市场结构变革成当务之急，“小核心、大协作”的军工产业 格局有望逐步形成。 院所改制进程有望在“十四五”初期迎来再次破冰，我们预期剩余 40 家科研院所改 制方案将于 2021 年左右获批，其他经营类院所顺延至 2023 年底完成改制。 “十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质 量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

我们与市场不同的观点： 

部分投资者认为，军工行业整体估值水平偏高，估值风险仍有进一步释放的空间。 

首先，我们认为军工行业现在估值偏高有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续 成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业符合估值逻辑；二是军工行业改革将提 升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善空间较大；三是军工行业大多数重点上市 公司存在大股东资产注入的预期，备考估值合理甚至偏低。 

其次，横向看，与其他科技板块相比，军工行业的估值水平相对较高；但纵向看，板 块估值分位数仅为 64%，仍较大的上升空间，且部分龙头白马及真成长优质个股的估值 水平依然与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。 

投资建议： 

短期看，军工板块调整较为充分，在市场逐步企稳的条件下，四季度有望迎来戴维斯 双击。中长期看，我们坚定看好军工行业景气度的持续提升，“十四五”规划的出台将会 对装备需求带来结构性调整，重视由此引发的优质细分赛道的投资机会。 

股价表现的催化剂： 

1、军工行业改制和改革有重大突破，或者军工集团启动重大资产重组。 2、军工行业重大装备项目进入批量生产阶段。 3、周边局势发生重大变化。 

主要风险因素： 

   “十四五”规划不及预期的风险；军工改革不达预期的风险；行业订单增长不达预期 的风险。