●兴业银行(601166)：公司业绩超预期开启龙抬头，防御性主线也能有60%估值修复空间，悲观预期可打消

摘要：

①1月10日晚，兴业银行发布了首份上市银行2021年业绩快报：全年实现归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%（前三季度同比+23.45%）；

②广发证券倪军认为此前部分行业经历风险暴露，市场对公司资产质量产生担忧，公司业绩快报可以打消市场担忧，继续维持高增速，悲观预期可打消，预计2021-22年EPS分别为3.77/4.41元/股，看好有望从估值折价逐步走向溢价；

③浙商证券邱冠华认为公司业绩超预期开启龙抬头，当前公司是性价比最高的优质银行股，看好公司股价有望迎来多重催化，预计公司2022-2023年归母净利润同比增长15.02%/15%，维持合理估值为33.5元/股，距现价空间近60%；

④风险因素：宏观经济失速、不良大幅暴露。

正文：

今年A股正在寻找新方向，被一致性看好的“高景气”赛道由于超预期难低预期易的情况，反而容易造成互相踩塌的风险，防御性上涨主线成为了主流选择，中药和基建板块就是最现成的例子。

昨晚，兴业银行发布了首份上市银行2021年业绩快报：全年实现归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%（前三季度同比+23.45%）。

广发证券倪军：公司业绩继续高增速，悲观预期可打消

2021年四季度部分行业经历风险暴露，市场对公司资产质量产生担忧。

而快报显示公司资产质量持续改善，全年营收增速8.91%，较前三季度增速上升0.83个百分点，且归母利润增速较前三季度增速上升0.65个百分点，维持高速增长，超市场预期。

（1）资产增速回落，资产端贷款占比继续上升，存款增速稳定；

总资产增速8.96%，较三季度末增速下降2.56个百分点。

贷款总额增速11.66%，较三季度末增速持平。

存款增速6.63%，较三季度末提升0.43个百分点，存款增速稳定。

（2）不良率继续下降，拨备覆盖率上升，资产质量持续改善；

不良率1.10%，较三季度末继续下降0.02个百分点。

拨备覆盖率268.73%，较三季度末继续上升5.67个百分点。

综上，倪军认为公司业绩快报可以打消市场担忧，预计2021-22年EPS分别为3.77/4.41元/股，看好有望从估值折价逐步走向溢价，给予合理价值31.74元/股。

股价有望迎来多 重催化

当前兴业银行是性价比最高的优质银行股，且未来有望迎来多重催化剂。

(1)兴银国际再申请，商投行业务有望理顺。2021年10月28日，兴业银行公告，重启兴银国际牌照申请，若顺利获批，有望理顺“商行+投行”的战略机制，使得战略愿景从样板阶段走向全面推广阶段。

(2)高级法有望获批，可提升资本运用效率。兴业银行是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行，因此我们认为兴业银行高级法获批概率较大。以20A数据静态测算，高级法落地可提高ROE 1.2pc.

(3)地产风险将缓释，提振银行股投资情绪。2021年9月末以来，监管多次释放地产政策执行纠偏的信号。随着政策成效逐渐显现，有望催化银行行情。

兴业将是本轮银行龙头

天时:稳增长是2022年最确定主线。稳增长下，看好2022年银行板块的绝对收益，阶段性可能存在相对收益。DDM模型来看，分子端，宽信用下银行营收端以量补价，成本端不良压力缓解;分母端，经济预期改善带来风险评价改善。

地利:兴业是未来十年风口上的银行。未来十年银行业面临经营模式和资产投放的新老切换。模式上，兴业“商行+投行” 战略从样板到全面推广，有望成为对公综合化金融的领军者;资产上，兴业前瞻性布局绿色金融，把握未来十年的“城投地产”。截至最新22年PB仅0.64x，是性价比最高的优质银行股。

人和:管理层磨合有望超出市场预期。吕董事长明确表态战略不变、一张蓝图绘到底。同时，从2021年下半年兴业银行重大经营事项来看，兴银国际牌照重启申请、可转债发行等有序推进，管理层磨合成效超市场预期。

（1）兴银国际再申请，商投行业务有望理顺；

2021年10月28日，公司公告重启兴银国际牌照申请，若顺利获批，有望理顺“商行+投行”的战略机制，使得战略愿景从样板阶段走向全面推广阶段。

（2）高级法有望获批，可提升资本运用效率；

公司是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行，看好兴业银行高级法获批概率较大。

（3）地产风险将缓释，提振银行股投资情绪；

2021年9月末以来，监管多次释放地产政策执行纠偏的信号。随着政策成效逐渐显现，有望催化银行行情。

综上，邱冠华预计公司2022-2023年归母净利润同比增长15.02%/15%，对应BPS32.24/36.22元股，现价对应PB估值0.64/0.57倍，维持合理估值为33.5元/股，距现价空间近60%。

来源：

广发证券-兴业银行(601166)-《业绩继续高增速，悲观预期可打消》。2022-1-11；

浙商证券-兴业银行(601166)-《2021年快报点评：龙抬头》。2022-1-10；