中金:利尔化学1Q21业绩预告超预期，看好草铵膦涨价带来的盈利持续改善

公司预告1Q21盈利同比增长91.9%-139.9% ,超我们预期.

公司披露2021年第一季度业绩预告, 预计实现归母净利润1.6-2.0亿元 ,同比增长91.9%-139.%。公司认为业绩同比大幅增长主要原因系公司主要产品(草铵膦)销售数量及销售价格同比增加。

关注要点:

公司经营稳健, MDP继续推进,储备项目充足。近期我们拜访了公司管理层,就公司近期经营状况进行跟踪。草铵膦方面,我们预计公司2020年销量1.3万吨左右,其中广安基地贡献6000吨左右, 2021年广安基地产能利用率仍有提高空间。广安基地MDP技改项目仍在推进,距离全面应用仍需时间。2020年广安基地实现净利润1.52亿元,其中新工艺对成本的降低E经初步显现,然而由于广安基地目前折旧等成本高于绵阳,我们认为广安综合成本目前并不具备优势。广安基地丙炔氟草胺目前受终端推广负面影响,处于低负荷运营状态;氟环唑则根据市场情况推迟建设。公司目前储备项目主要包括L草铵膦(我们预计2020年百吨级的销售体量) , 广安利华基地(氯代吡啶类产品) , 三才堂(磷系产品) , 以及康宽、唑啉草酯等。

2021年有望迎农化大景气周期,中国企业全球竞争力进一步加强。 近期CBOT大豆及玉米价格连续上行,达到近年高点。农产品作为农药应用终端,其价格走势与农化产品价格及需求明显正相关,我们看好2021-2022年全球农化行业景气周期。新冠疫情下全球制造业受到较大影响,中国凭借出色的疫情控制,获得部分订单转移。2020年,我国农药出口创下了近十年来最好历史水平,根据中国化工报2021年2月报道，2020年我国农药出口实现了两位数大幅增长,农药出口数量239.5万吨, YoY+29.3% ,出口金额为116.8亿元，YoY+14.6% ,在国际市场所占份额进一步提升。

草铵膦市场潜力大,涨价背景下看好1H21盈利的继续改善。草铵膦已成为全球第二大转基因作物除草剂,需求持续提升。根据中农纵横预计, 2020年全球草铵膦市场销售额为10.5亿美元。我们判断至今年六月前草铵膦价格上行趋势不变,当前时点草铵膦价格已经.上行至19万元/吨,我们对后市预判不变。需要强调的是，由于利尔的长单模式,我们判断公司草铵膦的实际成交价格在1H21将持续提升,因而会带来公司业绩的继续改善。当前时点我们认为市场仍未充分认知,仍存在预期差。

估值与建议

草铵膦持续涨价,我们上调2021年盈利预测2.6%至7.25亿元、并维持2022年盈利预测8.1亿元,当前股价对应17/15倍2021/2022市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,以及草铵膦的涨价弹性,维持跑赢行业“评级,对应上调目标价2%至30.5元,对应22倍2021年市盈率, 30%上涨空间。