●博汇股份(300839)：公司原料短缺缓解致困境反转，芳烃油高值化利用打开成长空间

摘要：

燃料油进口渠道的打开叠加自有氢气装置的投产，令公司从本质上改善了原料供应短缺问题，重芳烃及环保芳烃油装置产能利用率大幅提升，叠加传统业务景气高涨，公司盈利能力大幅提升。不仅如此，公司产品也在锂电负极材料等高价值领域的应用上打开了新局面。

预计公司2022-24年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元，归母净利分别为1.2/2.9/4.2亿元，EPS分别为0.68/1.66/2.41元/股，3年CAGR为116%。给予公司23年15倍PE，目标价24.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

公司以绿色创新为导向，专注燃料油的深加工，拥有业内领先的溶剂精制、加氢裂解等深加工技术，产品质量优良，是国内燃油深加工领域综合实力较强的企业之一。目前，公司拥有年产40万吨重芳烃和年产40万吨环保芳烃油的生产能力，拥有自主专利40余项，并荣获未来工厂、国家高新技术企业、专精特新小巨人、国家级工业产品绿色设计示范企业等荣誉，在燃料油深加工行业已具有较强的影响力。

公司股权结构

公司主要业务产品

公司主要业务为研发、生产、销售特种芳烃。公司产品主要包括重芳烃类系列产品、环保芳烃油系列产品、轻质燃料油以及沥青等，目前已具备年产40万吨重芳烃和年产40万吨环保芳烃油的生产能力。重芳烃系列产品及轻质燃料油主要采用自行研发的间歇式加工生产工艺、连续式生产工艺以及分子蒸馏和沉降等技术，主要应用于道路建设、建筑防水、橡胶制品及工业油脂等。

公司重芳烃产品在粘度、凝点、闪点及芳烃含量等重要指标上均处于领先地位。环保芳烃油系列主要采用荷兰壳牌加氢异构脱蜡工艺技术，产品包含各类型号白油，具有出色的氧化安定性、化学稳定性，广泛应用于日化用品、纺织、化纤、橡胶、工业润滑等。

公司原料短缺缓解致困境反转

公司长期深耕燃料油深加工产业，拥有年产40万吨重芳烃、40万吨环保芳烃油产能，下游橡胶、沥青、润滑油行业需求较旺，而上游炼厂一体化致国内燃料油供给紧张，叠加厂区氢气供应不稳，公司往期产能开工较低。随着今年1.2万方每小时的自有制氢装置投产，以及海外原料进口渠道的逐步打开，基本解决了原料供应问题，公司也迎来困境反转，产能利用率和盈利水平快速提升。

税务稽核致白油业务盈利高企

公司年产40万吨环保芳烃油加氢装置可生产40万吨工业白油，近两年来随着成品油行业的税务稽查愈发严格，山东等地炼企业多有降负或停产，尤其2022年国内白油产量同比下滑近40%，公司白油盈利水平大幅提升。

芳烃油高值化利用打开成长空间

为提升芳烃油高值化利用，公司布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。

募投项目实现产品升级、产业链延伸

公司拟发行可转债募集资金3.97亿元，将用于环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目。项目建设期预计为2年，达产后预计每年形成净利润8800万元。项目具体包括10万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8万吨/年轻质白油补充精制装置及1.20万标立方/小时轻烃综合利用装置。其中轻烃综合利用装置已于2022年6月30日正式投入生产运行。公司环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目的建设可保障原料供应稳定，实现可循环经济生态链，同时实现产品升级，进一步延伸产业链，提高公司的经济效益和综合竞争力。

盈利预测及投资建议

预计公司2022-24年收入分别为37.4/41.4/46.1亿元，对应增速分别为157%/11%/11%，归母净利分别为1.2/2.9/4.2亿元，对应增速分别为182%/145%/45%，EPS分别为0.68/1.66/2.41元/股，3年CAGR为116%。鉴于公司产能利用率提升、主业盈利高企并不断向高端领域延伸，参考可比公司估值，给予公司23年15倍PE，目标价24.9元，首次覆盖，给予“买入”评级。