药康生物688046--实验小鼠（一般关注：目前国内市场规模较小，天花板低）

1. 募资及估值分析

发行股数5000万股，发行后总股本41000万股，发行价22.53元，募集资金11.27亿元，超募3.07亿元（“涨幅”38%）；对应发行后总市值92.37亿。

21年净利1.249亿，PE74；近期上市前写过的南模生物现在PE58，二者可以比较，药康生物各个细分领域都是老二，南模生物还在两个细分领域冲到第一。国内市场规模28亿，天花板太低，发信估值较贵（与国内创新药、中间体（cxo）的景气度相关性强）。

2.发行人主营业务经营情况

集萃药康成立于 2017 年，是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业，系亚洲小鼠突变和资源联盟企业成员以及科技部认定的国家遗传工程小鼠资源库共建单位。公司秉承“创新模型，无限可能”理念，基于实验动物创制策略与基因工程遗传修饰技术，为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基础研究和新药开发领域的实验动物小鼠模型相关需求。

实验动物是现代生命科学研究发展的基石，扮演了人类替难者的角色。小鼠是继人类之后第二种完成全基因组测序的哺乳动物，其基因组与人类高度同源，生理生化及生长发育的调控机理和人类基本一致，同时具有繁殖能力强、世代周期短、饲养成本低等特点，系目前应用最为广泛的实验动物。随着基因工程技术的飞速发展，特别是近年来以 CRISPR/Cas9 为代表的基因编辑技术的普遍运用，使得大规模创制小鼠模型成为可能，从而可以更加精准地模拟人类特定生理病理特征，在阐明生命机理规律、疾病诊断治疗以及新药创制研发等方面具有不可替代的作用。欧美发达国家均将突变小鼠模型作为国家科技发展的战略资源加以大力扶持。          

公司使用和建立了符合国际 AAALAC 标准的 SPF 级动物设施和标准化实验动物质量管控体系，掌握了小鼠模型相关领域基因编辑、辅助生殖操作、表型验证、免疫系统人源化、靶点人源化及药效筛选、动物生产控制及无菌净化等关键技术，并以此建立了基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台、无菌小鼠与菌群定植平台。通过以上技术平台，截至 2021 年 6 月 30 日公司累计形成约 20,000 种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，品系资源数量稳居行业前列，具有核心技术与资源禀赋双重壁垒。特别地，公司开展“斑点鼠计划”，旨在预先构建小鼠所有蛋白编码基因的敲除品系库，涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA 及蛋白修饰等研究方向的基因，前瞻性地为生命科学研究提供全新工具选择与可能路径方向。

公司总部位于南京，在江苏常州、四川成都、广东佛山以及北京大兴建有子公司或分支机构，辐射国内主要市场、快速响应区域客户需求，同时设有美国子公司及欧洲办事处积极布局海外市场。公司最近一年小鼠模型销售数量约 60 万只，主要涉及可用于肿瘤药效研究的免疫缺陷小鼠、人源化小鼠以及糖尿病、动脉粥样硬化、老年痴呆等小鼠疾病模型。公司目前服务客户超过1,000家，涵盖清华大学、北京大学、南京大学、中山大学、浙江大学、中国科学院、四川大学华西医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院、中国医学科学院北京协和医院等国内一流科研院校和三甲医院，以及恒瑞医药、百济神州、信达生物、金斯瑞、药明康德、中美冠科、康龙化成、Champions Oncology、Novartis、Charles River 等国内外知名创新药企和 CRO 研发企业。

公司董事长高翔博士，系教育部长江学者奖励计划特聘教授、国家杰出青年科学基金获得者，国家科学技术进步奖二等奖和教育部科学技术进步奖特等奖获得者，曾兼任亚洲小鼠突变和资源学会理事长、中国细胞生物学学会副理事长等职，现兼任国家遗传工程小鼠资源库主任、国家实验动物专家委员会委员、国际小鼠表型分析联盟指导委员会委员。公司核心技术团队稳定，拥有约 20 年的实验动物领域研究经历，是国内最早开展小鼠模型研究及产业化应用的团队之一，制作了国内首个基于胚胎干细胞重组技术的条件性基因敲除小鼠，并在国内率先将 CRISPR/Cas9 基因编辑技术用于小鼠模型制作，在实验动物小鼠模型研究开发领域积累了丰富经验。

经致同会计师审阅，截至 2021 年 12 月 31 日，公司资产总额为 105,440.92 万元，较 2020 年末增长 19.39%；负债总额为 26,877.62 万元，较 2020 年末增长 18.95%；公司所有者权益、归属于母公司股东所有者权益均为 78,563.30 万元，均较 2020 年末增长 19.53%。2021 年度，公司营业收入为 39,378.72 万元，较 2020 年度增长 50.35%；归属于母公司股东的净利润为 12,492.75 万元，较 2020 年度增长 63.45%；扣除非经常性损益后归属于母公司 股东的净利润为 7,756.03 万元，较 2020 年度增长 16.70%。2021 年 7-12 月，公司营业收入为 21,532.02 万元，较 2020 年 7-12 月增长 38.84%；归属于母公 司股东的净利润为 7,858.61 万元，较 2020 年 7-12 月增长 93.61%；扣除非经 常性损益后归属于母公司股东的净利润为 3,929.11 万元，较 2020 年 7-12 月 下降 9.25%。

公司2022年1-3月经营情况良好，预计2022 年1-3月业绩较2021年1-3月实现较大幅度增长。预计2022年1-3月公司营业收入10,500.00万元至 12,500.00 万元，较上年同比增长 36.68%至 62.71%；归属于母公司股东的净利润为 2,700.00万元至3,200.00万元，较上年同比增长48.65%至76.18%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1,700.00万元至2,200.00万元，较上年同比增长6.94%至 38.39%。

3.行业竞争格局及发行人地位 （千年老二，学院背景，自研能力较强）

根据 Frost & Sullivan 统计，2019 年中国实验小鼠产品及服务市场中，维通 利华系 Charles River 在中国的子公司，业务收入规模为 2.2 亿元人民币，市场 占比为 7.7%，居于首位，业务类型主要为成品小鼠销售。2019 年公司业务收入 规模约为 1.9 亿元人民币，市场占比为 6.7%，居于第二。

在成品小鼠销售领域，2019 年国内市场规模为 16 亿元人民币，维通利华 该项业务收入规模为 2.2 亿元人民币，占据 13.7%市场份额，居于首位。2019 年公司商品化小鼠模型业务收入规模为 9,527 万元人民币，市场占比为 6.0%，紧随其后。在品系资源方面，小鼠模型核心群主要来自 Charles River；公司自 2019 年开始大规模开展“斑点鼠计划”，截至 2021 年 6 月 30 日公司累计形成约 20,000 种具有自主知识产权的商品化小鼠模型，品系资源数量稳居行业前列，有望成为公司新的利润增长点，巩固目前行业地位。

在小鼠模型定制化服务领域，2019 年国内市场规模为 4.3 亿元人民币；四 家头部企业占据约 30.0%的市场份额。公司位居第三位，2019 年模型定制业务 收入规模为 2,951 万元人民币，市场占比为 6.8%。

在定制繁育服务市场领域，2019 年国内市场规模为 6 亿元人民币；三家头 部小鼠企业占据约 22.9%的市场份额。其中，2019 年南模生物该项业务收入规 模为 0.61 亿元人民币，市场占比为 10.1%，包括饲养业务和繁育业务，居于首 位；2019 年公司定制繁育业务收入规模为 4,538 万元人民币，市场占比为 7.5%，均为定制繁育相关服务，位居第二。

国内目前非 CMC 临床前药物研发技术服务市场占整体 CRO 市场份额较小，2019 年市场规模为 0.87 亿元人民币。其中，2019 年百奥赛图该项业务收入规模 为 0.34 亿元人民币，市场占比为 38.6%，居于首位；2019 年公司功能药效分析 业务收入规模为 1,907 万元人民币，市场占比为 21.8%，位居第二。