招商证券：电工钢行业高壁垒却低估值，相关企业估值仅5倍左右，龙头有待价值重估
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①市场格局以国企为主，民营企业集中于低端电工钢产品领域，存在高行业壁垒。
②电工钢本质是电力设备核心材料，与之应用类似的电机行业生产企业市盈率TTM大多在20-40倍左右，稀土永磁材料主要生产企业市盈率TTM在50-60倍以上，非晶合金主要生产企业市盈率TTM在40倍以上，但电工钢相关企业估值仅5倍左右，电工钢分部市值亟待重估。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
招商证券深度研报分析了电工钢行业，电工钢本质是电力设备核心材料，与之应用类似的电机行业生产企业市盈率TTM大多在20-40倍左右，稀土永磁材料主要生产企业市盈率TTM在50-60倍以上，非晶合金主要生产企业市盈率TTM在40倍以上，但电工钢相关企业估值仅5倍左右，市值亟待重估。
1）市场格局以国企为主，民营企业集中于低端电工钢产品领域，存在高行业壁垒。
①无取向电工钢2018年CR7为84.75%，2020年CR7为85.9%，高市场集中度的现象仍然存在。取向电工钢2018年CR7为87%左右，2020年CR7为81.24%，市场集中度有所下降，但高磁感取向电工钢以部分国企生产为主，占比较低企业大多仅能生产一般取向电工钢。


②民营企业进入高端电工钢产品领域存在技术、资金和客户三大壁垒。
民营企业专利数量低于国有企业，在质量、装备、工艺技术及管理等方面均存在一定差距；建造一条高性能电工钢生产线需要耗费10-20亿左右，会给规模相对较小的企业带来较大的资金压力；

客户层面，对电工钢供应企业的认证要求严格且时间较长，新入企业难以扩大市场规模且和获得议价能力。

2）稀土永磁材料与高牌号无取电工钢的应用领域高度重合，价值量相当，市场集中度不如高牌号无取向硅钢。
钕铁硼永磁材料是产量最高和应用最广的稀土永磁材料，主要应用于汽车工业、工业电机、消费类电子、清洁能源、航空航天等领域，与高牌号取向硅钢高度重合；


一台新能源汽车消耗的钕铁硼永磁材料价值量为2000元左右，与消耗电工钢的价值量大致处于同一水平；无取向电工钢行业的竞争程度显然低于烧结钕铁硼行业。
我国高牌号无取向电工钢主要生产企业市盈率在5-6倍左右，而烧结钕铁硼永磁材料主要生产企业市盈率TTM却在50-60倍以上，电工钢主要生产企业分部价值有待重估。
3）在与取向电工钢的竞争中，非晶合金在处于劣势地位。
非晶合金和取向硅钢是制造配电变压器铁心的主要材料，电网系统对非晶合金变压器采购份额不断降低（非晶变压器和硅钢变压器具有竞争关）。取向硅钢的生产工艺流程明显长于非晶合金薄带的生产工艺流程，对生产技术和设备要求更高，控制难度也更大。

非晶合金行业龙头企业云路Gu份的市占率为41.15%，低于宝钢在取向硅钢市场的市占率，优势企业差距较低，竞争更加充分。非晶合金材料主要生产企业市盈率TTM却在40倍以上，电工钢生产企业分部市值有待重估。

4）相关上市公司：

首钢股份、宝钢股份

风险提示：市值分析不够全面、政策和标准变化、电工钢产量增长情况不及预期。