山东路桥年报快报点评，24年仅2.8pe！！-韭研公社

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山东路桥年报快报点评，24年仅2.8pe！！

雨棚上

2022-01-26 13:37:02

🐮🐮🐮【天风建筑鲍荣富】山东路桥21年年度业绩快报点评：业绩连续三个季度大超预期，不容忽视的高成长地方国企，继续重点推荐！

🌹21年全年公司实现收入572亿元，YoY+66%，归母净利润21.2亿元，YoY+58%，扣非归母净利润20.6亿元，YoY+84%，业绩大超市场预期，也明显高于年初制定的经营目标，其中单季度公司营收65/157/168/181亿，同比+52%/+112%/+86%/+28%，归母净利1.6/6.2/5.2/8.2亿，同比+29%/+84%/+131%/+16%，公司业绩已连续三个季度超预期，我们预计Q4公司在完成全年目标情况下仍有所保留。我们判断高增长主要原因：1）在手订单充足（20年新签700亿，21Q1-3新签订单659亿，同比+53%，全年预计超900亿），优质项目增多，市政、环保等多品类业务扩张；2）21年新增多家并购企业（钢结构，设计等全产业链布局），但我们预计在扣除并购后，公司内生增长也近40%。我们认为公司α与β共振，未来3年业绩仍有望保持较高增长，保守预计下22-24年业绩26/33/40亿元，复合增长25%左右，对应22-24年PE仅4.3/3.4/2.8倍，持续重点推荐！

🌟公司大股东山东高速是山东省内高速公路、铁路、部分城轨的投资主体，去年定增完成叠加山东高速与齐鲁交通合并，大股东持股比例58%，上市公司利润和分红规模快速扩大，对大股东报表具有显著积极影响，大股东层面积极性的提升有望明显改善上市公司效率和利润提升驱动力。

🌟山东在19年政府换届后，决定对江苏、广东等交通领先省份加速追赶，在20年交通投资已经增长30%基础上，21年交通计划投资同比增30%+，至2025年，山东省高速公路、高速铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加2527/2290/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔，预计十四五期间省内交通投资复合增长率不低于15%，区域赛道具备成长性。

🌟山东高速和齐鲁交通是山东省内原有两大投资主体，公司此前在山东高速的高速公路业务市占率预计已较高（可能六七成），但在齐鲁交通处市占率较低（仅16%-17%），两大投资主体合并后，公司高速公路省内市占率有望大幅提升。同时，山东高速也是省内高铁和部分城轨的投资主体，公司经过前几年的业绩积累，已具备独立承接轨道项目的能力，后续轨道交通将成为公司另一增长点。

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