【振华新材】调研反馈

单晶正极王者深度绑定CATL，产能迅速扩建。公司预计今年出货3.5Wt三元正极（1.5wt高镍）。最大客户为CATL（收入占比60-70%），然后为ATL、孚能、冠宇、多氟多等。公司21年年底产能5Wt，募投项目+技改顺利推进，22、23年有效产能分别为6wt、10wt。

中低镍单晶化已基本完成，高镍单晶化大势所趋。单晶粒径是二次球技术1多倍，结构更稳定，安全性好，因为晶体单一，循环寿命、高低温也更好，但需要其他材料体系进行改变来配合。公司年推出第一款5系产品，17年开始推动中镍单晶化。目前公司8系单晶唯一一家吨级出货，有望基于18年Q4推出的优质产品推动产业的高镍单晶化。

技术成熟，盈利能力有保证。高镍单晶价格24w/t左右，加工费较普通高镍稍高一点。制造成本高2k，主要体现在：1）万吨投资额高达5W左右（含生产效率更低的原因）；2）三烧导致的能耗、人工等。公司可用普通前驱体而同行需要用单晶前驱体，较其他公司的单晶正极产品具有2k优势。没有库存、长单问题，前

三季度单吨净利1w2左右。公司指引今明年出货在3.5、5wt左右，对应1.2w/t单吨净利，对应4.2/6亿净利润，对应PE为52/36倍。推荐重点关注。