【国君食品】五粮液Q3点评：低速运行，平稳发展

投资建议：业绩低于预期，践行稳健思路，浓香龙头长期运行趋势向好，预计2021-2023年净利润240.39、294.68、353.03亿元，目标价305元，建议增持！

低于预期，求稳发展

2021Q1-3公司实现营收497.21亿、同比+17.01%，归母净利173亿、同比+19.13%；单Q3营收129.7亿同比+10.61%，归母净利41.27亿、同比+11.84%，低于市场预期，我们判断主要系一方面2020Q3同期基数并不低，另一方面中秋国庆双节旺季错位对报表确认节奏略有影响，当前发展阶段以稳中求进为发展目标，为长期量价齐升奠定基础。

盈利提升，现金亮眼

Q3毛利率同比+1.6卯ct至76.1%，预计主要渠道结构（团购占比提升）与产品结构（非标与经典五粮液等高价产品）均有贡献，预计吨价保持提升趋势。Q3费用率保持平稳运行，销售费用率、管理费用率、税金及附加率分别同比-0.18pct、-0.06pct、+1.17pct，最终Q3净利率同比+0.48pct至33.4%。Q3销售收现519.65亿、同比+34.7%，显著快于收入，回款彰显积极趋势。截止9月末合同负债46.9亿，环比略有下降，但仍维持高位。

手握多张好牌，有利长期发展

根据草根调研，目前全年回款任务基本达成，渠道保持平稳运行，且发货主要以计划外为主，批价基本稳定在980元左右，终端动销反馈积极彰显品牌力和渠道积极性。目前公司产品体系逐步拓宽，多维竞争力有望逐步构建，基本盘普五巩固量价管控，高端经典五粮液起步后多次调整，目前价格体系逐步企稳后期待消费者品牌培育效果逐步凸显，系列酒调整到位后有望进入积极发展阶段。