一、对颗粒硅取代西门子法的担忧

硅料目前的主流技术是西门子法，是通威股份、大全和新特新能源等头部主硅料公司的制备方法。而硅烷流化床法（颗粒硅），去年由保利协鑫发起，引起市场广泛讨论。而昨天（3月2日）上机数控发布公告，称将与保利协鑫合作修建30万吨的颗粒硅项目，首期建设6万吨产能，进一步引发市场对颗粒硅取代西门子法硅料的担忧。市场担忧颗粒硅取代西门子法主要基于以下三个原因：1）颗粒硅较西门子法更省成本我们在2020年11月30日《【光伏】硅料新技术-颗粒硅量产在即》中介绍了保利协鑫的颗粒硅技术优势，以及保利协鑫的扩产计划。相比西门子法，颗粒硅的成本优势主要体现在：一是耗电大幅下降：颗粒硅每公斤耗电从60度下降到20度；二是投资成本大幅下降：颗粒硅的投资成本从万吨投资10亿元下降到7亿元，未来设备成本还有20%的下降空间；2）颗粒硅较西门子法碳排放更少碳中和是我国的重大战略目标，目前我国实现碳中和时间紧任务重，碳交易将成为限制企业碳排放的重要手段。我们在昨天的《【碳中和】碳交易是什么？显著受益方向有哪些》重点解释了碳交易的相关问题。相比西门子法，颗粒硅具有碳排放更少的特征：按照生产1GW电池需要3000吨多晶硅计算，采用FBR方法制造颗粒硅将减少0.3万吨二氧化碳排放。在碳中和的当碳排放限制在300公斤时，颗粒硅占总使用量的50%可以达到要求，当限制在200公斤时，可能就要70%的颗粒硅，因此未来硅片制造商会更愿意使用颗粒硅来减少排放。3）保利协鑫扩产计划较为明确颗粒硅并不是空穴来风，主导者保利协鑫扩产节奏较为明确：2020年保利公布首期产能规划5.4万吨，未来一共20吨，2020年12月底会上1万吨，21年上半年3万吨，年底将达到5.4万吨，2022年完成20万吨，扩产节奏较快。近期和上机数控的合作更是加速了颗粒硅落地的预期。而作为西门子法的头部企业，通威的扩产计划相当激进，2021年新增名义产能8万吨，占全市场新增名义产能的47%。因此未来颗粒硅如果取代西门子法，通威股份将受伤最大。值得注意的是，在今天通威股份大跌7.98%的情况下，保利协鑫能源（港股）大涨9.49%。

二、市场对通威业绩担忧

2020年光伏行业迎来需求爆发，大部分的企业业绩都保持了50%以上的增速，通威股份作为上游硅料产能最大的公司，在硅料涨价的背景下没有公布业绩预告，引发市场担忧，市场判断公司可能于2020年第四季度做了大幅的计提减值，导致2020年业绩增速小于50%。当前节点，虽然硅料价格还是维持高位，但是市场对通威股份一季度业绩也保持了谨慎态度。另外2月26日，公司发布员工持股计划，计划募集13.5亿元，在二级市场进行公开购买股份然后发放给员工。市场认为限制性股票计划有压低股价诉求。

三、对薄片化减少硅料需求的担忧

我们在《【硅料】2021年光伏行业最紧缺的环节，涨价或持续》中指出“当前硅料是光伏产业链中供需最紧张的一环，涨价或持续”。

硅料价格目前也稳定在10元/KG的高位，能够加厚硅料厂商的利润，但是近期硅片厂商将硅片薄片化来减少硅料的使用。

中环股份2月底表示，为了应对多晶硅价格上涨形势，中环股份将通过减薄硅片厚度缓解下游电池、组件客户的成本压力。

按中环计算，如果产业链内全规格单晶硅片全面转换到160μm厚度，预计可节省6.8%的硅使用量。

需求端的减少可能会降低硅料的价格，削弱通威股份盈利能力，引发市场担忧。